Ilkka Q1'25: Liikkeellelähtö tapahtui odotettua matalammalta

Olemme tehneet negatiivisia ennustemuutoksia, mutta yhtiön arvonmäärityksessä soveltamamme osien summa –laskelma ei ole muuttunut merkittävästi. Osake hinnoitellaan huomattavalla alennuksella osien summaan, mitä heijastellen toistamme lisää-suosituksemme säilyttäen 3,75 euron tavoitehintamme. Ilkan toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q1-luvut jäivät odotuksistamme

Ilkan Q1:n jatkuvien toimintojen liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 21 % 9,4 MEUR:oon, minkä taustalla oli eritoten Markkinointi- ja teknologiapalveluissa viime vuoden lopulla tehty Profinder-yritysosto. Palveluittain sekä jatkuvalaskutteiset palvelut että muut palvelut kasvoivat kokonaisuutena noin odotuksiemme mukaisesti ja ymmärryksemme mukaan jatkuvalaskutteiset palvelut ovat pysytelleet hyvässä orgaanisessa kasvussa. Markkinointi- ja viestintäpalvelut sen sijaan kehittyivät odotuksiamme vaisummin, kun niiden myynti laski edelleen selvästi. Arviomme mukaan myös osin tätä kehitystä ja uudelleenjärjestelykuluja heijastellen Markkinointi- ja teknologiapalveluiden liiketulos valahti vertailukautta heikommalle tasolle ja pakkaselle. Tämä osaltaan myös painoi konsernin oikaistun oman toiminnan liikevoiton alle ennusteemme.

Päivitetyn ohjeistuksen sanamuodot olivat odotetut

Mediapalveluiden yritysjärjestelyn seurauksena ne raportoidaan toistaiseksi lopetetuissa toiminnoissa, mutta omistusosuuden myötä Kaleva365:n tuloskehitys on edelleen yhtiölle relevanttia. Mediapalvelut suoriutui vaisussa markkinatilanteessa hyvin, kun se onnistui parantamaan liiketulostaan tuntuvasti vertailukaudesta. Järjestelyä heijastellen Ilkka myös antoi päivitetyt näkymät vuodelle 2025. Näkymissä konsernin jatkuvien toimintojen liikevaihdon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton arvioidaan nousevan edellisvuodesta. Siten operatiivisen kehityksen osalta ohjeistuksen sanamuodot säilyivät ennallaan, mutta vertailuvuoden luvut perustuvat konsernin nykyrakenteeseen (ts. ilman Mediapalveluja). Lisäksi Mediapalvelut-järjestelyn myötä jatkossa Kaleva365:n kehityksellä on vaikutus konsernin tulokseen osakkuusyhtiön tuloksen kautta.

Laskimme ennusteitamme

Olemme laskeneet erityisesti markkinointi- ja viestintäpalveluiden lyhyen tähtäimen ennusteitamme, kun olemme lykänneet odotuksiamme sen palautumisesta kasvu-uralle. Näiden liikevaihtovetoisten ennustemuutoksien lisäksi laskimme koko Markkinointi- ja teknologiapalvelut –segmentin kannattavuusennusteitamme Q1:n kehitystäkin peilaten. Ennustemuutoksia ja Q1:n toteumaa mukaillen kuluvan vuoden oikaistun oman toiminnan liikevoiton ennusteemme laski 0,5 MEUR:oon (2024 -0,2 MEUR). Laskimme myös lähivuosien ennusteitamme, mutta odotamme yhä selvää kannattavuuden vahvistumista liikevaihdon kasvun myötä lähivuosina.

Hinta merkittävästi alle osien summan

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media –omistuksen arvon. Osien summa -laskelmamme on nyt 6,0 eurossa, mistä pelkästään vajaa 4,3 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista. Emme kuitenkaan odota arvon purkautuvan 12 kuukauden tähtäimellä, mutta myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus. Arvon purkautumisen odottelun aikana ennustamme lähivuosien osinkotuotoksi lähes 7 %. Tämä nähdäksemme muodostaa tuotto-odotukselle pohjan skenaariossa, jossa osien summassa olevan arvon purkautuminen ei toteudu.