Lähde: Inderes

Ilkan Q3-tulos oli ennusteitamme vahvempi monella rintamalla ja viime neljännesten suoritukset osoittavat, että myös jatkuvilla toiminnoilla on edellytykset muodostua yhtiölle arvoajuriksi. Ilkan osakkeen vahvan nousun myötä alennus osien summaan on hieman kaventunut, mutta pysynyt tuntuvana Alma Median kurssinousun tukemana. Nousseen osien summan myötä nostamme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 4,0 euroa), mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Tulos ylitti ennusteemme laajalla rintamalla

Ilkan Q3-liikevaihto kasvoi 34 % 9,0 MEUR:oon ylittäen 8,5 MEUR:n ennusteemme. Ylityksen taustalla oli etenkin teknologiapalveluiden muut palvelut (+100 %) Profinder-yrityskaupan tukemana. Erä on pääosin kertaluonteista kauppaa, mikä jossain määrin rajaa ennusteylityksen merkittävyyttä, vaikka erä on kehittynyt koko vuoden mittaan muutenkin hyvin. Jatkuvaveloitteiset palvelut kasvoivat 36 %, mutta orgaanisesti vain 1 %, hidastuen selvästi aiemmasta tahdista (Q2: 6 %) ja ollen muuten hyvän raportin selvä heikko kohta. Jatkuvaveloitteisten palveluiden kasvua on painanut viiveellä kasvuun heijastuva vaisu myyntinäkymä, minkä lisäksi pientä painetta on aiheuttanut myös asiakaspoistuma. Ilkan oikaistu oman toiminnan Q3-liikevoitto ylsi 1,2 MEUR:oon (Q3’24: -0,2 MEUR) ylittäen selvästi 0,4 MEUR:n ennusteemme. Ennusteemme oli turhan varovainen Profinderin tuloksen kontribuution ja etenkin sen kausiluonteisuuden osalta (Q3 kausiluonteisesti vahva neljännes). Myös yhtiön tekemillä henkilöstövähennyksillä oli merkittävä vaikutuksensa tulosparannukseen. Oman liiketoiminnan lisäksi myös osakkuusyhtiöiden tuloskehitys oli odotuksiamme vahvempaa (0,4 MEUR) ja nettorahoitustuotot olivat selvän positiivisia (0,4 MEUR). Laaja-alaisen odotuksiamme vahvemman kehityksen myötä raportoitu osakekohtainen tulos ylsi 0,05 euroon ylittäen merkittävästi -0,01 euron ennusteemme.

Jatkuvilla liiketoiminnoilla edellytykset kehittyä arvoajureiksi

Ilkka toisti ohjeistuksensa, joka odottaa jatkuvien toimintojen liikevaihdon ja oikaistun oman liikevoiton nousevan edellisvuodesta. Ohjeistuksen saavuttaminen on itsestään selvää tässä vaiheessa vuotta, eikä sillä ole merkittävää informaatioarvoa, kun yhtiöllä ei ole käytössä moniportaista ohjeistusta. Näkymien osalta yhtiö totesi toimintaympäristön epävarmuuden jatkuvan, mutta tiettyjä merkkejä paremmasta myös on. Ennusteylityksestä huolimatta kasvun osalta ennusteemme laskivat hieman erityisesti jatkuvaveloitteisten palveluiden kehityksen vuoksi. Tulosennusteemme sen sijaan nousivat varsin selvästi Profinderin odotuksiamme vahvemman kontribuution ja tehostusten vaikutusten myötä. Jatkuvien liiketoimintojen trendi on tällä hetkellä hyvä, ja tuloskasvun jatkuessa tulevina vuosina niillä on edellytykset muuttua yhtiölle relevantiksi arvoajuriksi.

Loppuvuonna katseet ylimääräisessä yhtiökokouksessa

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media –omistuksen arvon. Osien summa -laskelmamme on nyt 6,8 eurossa, mistä pelkästään 5,0 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista sen viimeaikaisen kurssinousun jälkeen. Ilkan osake on kuitenkin kehittynyt Almaakin vahvemmin ja sen markkina-arvosta nyt 83 % (ed. päivitys 74 %) muodostuu Alma Media -omistuksesta. Alennuksen pieni kaventuminen mielestämme indikoi jatkuvien liiketoimintojen hyvän kehityksen lisäksi tiettyjä odotuksia ylimääräisessä yhtiökokouksessa äänestettävästä osakesarjojen yhdistymisestä, mikä voisi toteutuessaan toimia mahdollistajana arvon purkautumiselle pitkällä aikavälillä. Myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus, sillä odottaessa sijoittaja saa vajaan 6 %:n osinkotuoton, minkä lisäksi Alma Median arvonkehitys sekä jatkuvien liiketoimintojen tuloskasvu voi toimia tuottoajureina. Nykyisellä arvostuksella laskuvara on mielestämme edelleen rajallinen, ja sijoittajan kannalta epävarmuus kohdistuu enemmänkin arvon purkautumisen ajankohtaan ja mittaluokkaan.