Ilkka Q4'24: Tuloskasvu avain arvon purkautumiselle

Ilkan perjantaina raportoima Q4-tulos ylitti ennusteemme Markkinointi- ja teknologiapalveluiden avittamana. Osake hinnoitellaan huomattavasti alle osien summa-laskelmamme, mikä mielestämme antaa lähivuosille selkeästi positiivisen odotusarvon vaikka osissa piilevän arvon purkautuminen vaatinee pitkää sihtiä. Olemme tehneet lähivuosille varsin lieviä ennusteiden tarkistuksia alaspäin, mutta matalaa arvostusta ja kohonnutta osien summaa mukaillen nostamme tavoitehintamme 3,75 euroon (aik. 3,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Tulosylityksen taustalla eritoten ajoitukselliset tekijät

Ilkan Q4-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta varsin odotetusti 1 %:n, eikä segmenttitason kehityksessä ollut yllätyksiä. Markkinointi- ja teknologiapalveluiden orgaaninen kasvu hidastui hieman odotuksiamme enemmän (kasvu 5 % vs. 8 %:n ennuste), mikä arviomme mukaan heijastelee vaisua toimintaympäristöä ja loppuvuoden kohonnutta asiakaspoistumaa. Koko vuonna se kasvoi kuitenkin orgaanisesti hyvää 9 %:n tahtia. Oikaistua oman toiminnan liikevoittoa Ilkka teki 0,7 MEUR, mikä ylitti ennusteemme tuntuvasti. Tämän taustalla oli erityisesti Markkinointi- ja teknologiapalvelut, jonka Q4-kannattavuus sai käsityksemme mukaan jossain määrin tukea tavanomaista matalammasta kulujaksotuksesta Q4:lle. Raportoitua tulosta painoi odotuksiamme suuremmat kertaerät Profinder-yritysostosta, mutta tämän vaikutusta kompensoi erityisesti odotettua suuremmat nettorahoitustuotot. Tätä ja operatiivista tulosta heijastellen osakekohtainen tulos kampesi 0,03 euroon. Ilkka korottaa osinkoaan vuodelta 2024 0,22 euroon osakkeelta, mikä vastaa varsin avokätistä voitonjakoa tulostasoon ja kassavirtaan suhteutettuna. Tämän yhtiön varsin hyvä rahoitusasema kuitenkin mahdollistaa, vaikka tehdyt yritysostot ovatkin syöneet merkittävästi kassavirtaa vuoden 2024 aikana.

Laskimme kasvu- ja kannattavuusennusteita lievästi

Ilkka antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen jatkuvien toimintojen liikevaihdon (2024: 53,9 MEUR) ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton (2024: 1,1 MEUR) arvioidaan nousevan edellisvuodesta. Ohjeistus vastasi odotuksiamme Profinder-yritysoston myötä ja käsityksemme mukaan tämä on myös yhtiön ohjeistusportaikon ylin taso. Samaan aikaan painetta liikevaihtoon arviomme mukaan aiheuttaa Mediapalveluissa edelleen rakennemuutos, kun taas Markkinointi- ja teknologiapalveluissa yhä vaisu toimintaympäristö toimii kasvun jarruna. Olemme tehneet lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme varsin pieniä muutoksia, kun tarkistimme orgaanisen kasvun ennusteitamme lievästi maltillisemmaksi Q4:n toteumaa ja vaimeaa toimintaympäristöä mukaillen. Odotamme Ilkan liikevaihdon kasvavan tänä vuonna yritysoston turvin reiluun 61 MEUR:oon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton lähes kaksinkertaistuvan.

Hinta ei anna liiketoiminnalle arvoa

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa -laskelman kautta, sillä yhtiöllä on merkittävä omistus Alma Mediassa, tuntuvat nettovarat ja erilaiset perustellut arvostustasot omaavat liiketoiminnot. Osien summa -laskelmamme on nyt 6,3 eurossa, mistä pelkästään noin 4,4 euroa/osake muodostuu Alma Median osakkeista. Emme kuitenkaan odota arvon purkautuvan 12 kuukauden tähtäimellä, mutta myös pidemmällä horisontilla tapahtuvasta purkautumisesta muodostuu houkutteleva vuotuinen tuotto-odotus. Arvon purkautumisen odottelun aikana ennustamme lähivuosien osinkotuotoksi lähes 7 %. Tämä nähdäksemme muodostaa tuotto-odotukselle tietynlaisen lattian skenaariossa, jossa Ilkka ei onnistu arvon purkamisessa keskipitkällä tai pitkällä aikavälillä.