Incap Q2'25: Tulosvaroitus takana, edullinen arvostus horisontissa

Nostamme Incapin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä)  ja toistamme yhtiön 12,00 euron tavoitehintamme. Laskimme yhtiön lähiaikojen ennusteitamme yhtiön alkuviikon negatiivista tulosvaroitusta heijastellen, joskin samalla tuotto-riskisuhdetta Q1-raportin jälkeen painanut tulosvaroitusriski poistui päiväjärjestyksestä. Tulos pudonnee etenkin valuuttavetoisesti selvästi H2:lla, mutta matalan EV-pohjaisen arvostuksen nousuvara, yrityskauppaoptio sekä hyvä keskipitkän ajan tuloskasvupotentiaali muodostavat mielestämme silti houkuttelevan tuotto-odotuksen osakkeelle.

Lähde: Inderes

Kasvu ja tuloskasvu hyytyivät Q2:lla

Incapin liikevaihto laski Q2:lla 4 % 55 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto 9 % 6,0 MEUR:oon. Kasvu ja tuloskertymä alittivat ennusteemme, mutta juuri ennakkomme jälkeen julkistetun negatiivisen tulosvaroituksen takia (kommentti täällä) tämä ei ollut enää merkittävä yllätys. Arviomme mukaan pudotukset selittyvät pääosin EUR/USD ja EUR/INR -valuuttakurssien vahvistumisella, mitkä vaikuttavat negatiivisesti yhtiön liikevaihtoon ja tulokseen pääosin translaation kautta. Volyymien arvioimme pysyneen suunnilleen vakaina, mutta niiden kasvuun epäselvässä kauppapoliittisessa tilanteessa ei ole ollut aineksia. Tuloslaskelman alemmilla riveillä kertakulut ylittivät lievästi ennusteemme ja valuuttakurssiliikkeet vaikuttivat negatiivisesti myös rahoituskuluihin. Lisäksi veroaste nousi erittäin korkeaksi, sillä yhtiö kotiutti Intiasta emoyhtiöön Q2:lla voittovaroja poikkeuksellisesti osinkoa jakamalla, mikä johti 2,5 MEUR:n lähdeveroihin. Näin ollen Incapin EPS jäi Q2:lla rajusti vertailukauden ja ennusteiden alapuolelle 0,03 euroon. Kyseisen veroerän maksu rasitti myös kassavirtaa, joskin Incapin liiketoiminnan rahavirta toipui Q2:lla selvästi hyvin heikosta Q1:stä käyttöpääoman normalisoiduttua.

Valuutat puraisevat tulosta tänä vuonna

Incap toisti alkuviikon tulosvaroituksessa antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on tänä vuonna 210-230 MEUR ja liikevoitto 23-29 MEUR. Loppuvuoden kysyntänäkymää yhtiö kommentoi verrokkien tavoin varovaisen positiivisesti, vaikka kauppapoliittisen tilanteen epävarmuudet ovat siirtäneet joidenkin asiakkaiden toimituksia ja epävarmuudetkin ovat vielä korkealla EU:n ja USA:n välisten kauppaneuvotteluiden ollessa kesken. Valuutoista on kuitenkin tulossa merkittävää vastatuulta H2:lle.

Laskimme Incapin kuluvan vuoden liikevaihdon sekä oikaistun liikevoiton ennusteitamme valuuttoihin ja volyymeihin liittyvistä syistä 7 % ja 14 %. Lähivuosien liikevaihtoennusteet laskivat 4-5 % ja liikevoiton ennusteet 6-7 %. Tänä vuonna odotamme Incapin liikevaihdon laskevan 4 % 221 MEUR:oon ja liikevoiton 13 % 25,3 MEUR:oon. Lähivuosina ennustamme yhtiön yltävän keskimäärin reilun 10 %:n tuloskasvuun asteittain piristyvän markkinan ja lievien markkinaosuusvoittojen (ml. uudet asiakkaat ja osuudet vanhojen toimituksista) ajamana. Yhtiöllä pitäisi arviomme mukaan olla kasvuun vapaata kapasiteettia etenkin Intiassa. Pääriskit ennusteillemme liittyvät suurimman asiakkaan yhä merkittävään liikevaihto-osuuteen, globaaliin investointikysyntään ja kilpailuun. Ennusteemme eivät sisällä yrityskauppoja, jotka ovat edelleen yhtiön agendalla korkealla. Kahden onnistuneen kaupan jäljiltä yritysostot ovat mielestämme optio arvonluonnille. Sektorin yrityskauppa-aktiviteetti vaikuttaa piristyneen, ja pidämme mahdollisena, että yhtiö löytää lähiaikoina sopivan kohteen omaan kärsivälliseen tyyliinsä yleisiä huutokauppakilpailuja pääsääntöisesti väistellen.

Arvostuskuva on houkutteleva

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 20x ja 13x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tälle vuodelle kertoimet ovat mielestämme neutraalit, kun taas ensi vuoden luvut antavat arvostuksesta houkuttelevamman kuvan etenkin EV-pohjaisesti. Suhteellinen alennus ja tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-arvo-puoltavat myös positiivista näkemystä osakkeesta.