Koskisen Q1'25: Lupaavia numeroita suhdanteeseen nähden

Nostamme Koskisen suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 8,25 euroon (aik. 7,50 €) ennusteiden maltillista nousua ja tuottovaatimuksen lievää laskua heijastellen. Koskisen Q1-raportti oli odotuksiamme selvästi parempi etenkin Sahateollisuuden erinomaisen volyymikasvun ansiosta. Emme tehneet valtavia ennustemuutoksia lähitulevaisuuden osalta tuloslaskelman alemmilla riveillä, mutta vahva suoritus jo tässä vaiheessa rakennussykliä laski papereissamme osakkeen riskitasoa. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus onkin kääntynyt mielestämme positiiviseksi, sillä osakkeen arvostuskin on maltillinen. 

Vuosi alkoi väkevästi

Koskisen liikevaihto kasvoi Q1:llä 35 % 86 MEUR:n ja oikaistu käyttökate yli 70 % 9,5 MEUR:oon. Operatiivinen tulos parani Sahateollisuuden erittäin vahvan volyymikasvun ajamana ja hakkasi kaikki konsensukseen osallistuneet ennusteet, vaikka yhtiön markkinatilanne pysyikin rakentamisen edelleen alhaisen aktiviteetin takia vaisuna. Yhtiö onnistuikin löytämään markkinoilta erittäin hyvän kauppaa järkevällä hintatasolla, ja lisäksi toimituksetkin ovat luultavasti osuneet lankulle Sahateollisuudessa täydellisyyttä hipoen. Levyteollisuuden tulos laski etenkin koivutukin hinnan nousun takia, mutta myös Levyteollisuus ylitti ennusteemme. Kommentoimme tulosta perjantaina täällä.

Ennustemuutokset olivat maltillisen positiivisia

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2024: liikevaihto 282 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 7–11 %. Tämä oli sinällään odotettua, sillä yhtiöllä ei ole tapana tarkentaa ohjeistusta adjektiiveilla, ja yhtiön marginaaleja lyhyellä tähtäimellä laimentava Iisveden Metsän osto on toteutumassa kesäkuun alussa. Myös markkinatilanne on epävarma eikä rakentaminen ole elpynyt, joskin pohjavire ainakin Levyteollisuuden markkinoilla vaikuttaa kommenttien perusteella olleen varovaisen positiivinen. 

Lisäsimme ennusteisiimme kesäkuun alusta lukien Iisveden Metsän oston, sillä keskeisimpien tahojen hyväksynnät kaupalle on saatu. Järjestely tuki etenkin liikevaihto- ja myös käyttökate-ennusteitamme, mutta alemmilla riveillä vaikutukset jäivät varsinkin lähivuosien osalta pienemmiksi. Sahateollisuuden volyymikasvun osin epäselvien ajureiden ja kauppapolitiikan kiristymiseen liittyvien riskien takia emme lähteneet toistaiseksi nostamaan merkittävästi yhtiön ennusteitamme tämän vuoden lopuille kvartaaleille ja lähivuosille, mutta Q1:n ennusteylitys nosti tämän vuoden ennusteita selvästi. Sahateollisuudessa kehitys oli syklin vaihe huomioiden lupaavaa, mikä laski ennusteissamme jo olleisiin tulosparannuksiin liittyneitä riskejä. Odotamme Koskisen liikevaihdon ja käyttökatteen jatkavan kasvuaan rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen sekä Iisveden Metsän oston ajamana. Korkea raaka-aineen hinta rajoittaa kuitenkin kannattavuuden parantumista, vaikka liikevaihto kasvaakin.

Tuotto-odotus alkaa jo houkutella

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 6x ja 5x sekä P/B-kerroin (Q1’25  TOT) on noin 1,1x. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden sisälle kuluvalle vuodelle, mitä pidämme varovaisen houkuttelevana nousu-uralla oleva tuloskehitys- ja osakkeen riskiprofiilin lievä lasku huomioiden. Myös osakkeen DCF-arvo on ennustenostojen ja tuottovaatimuksen lievän laskun ansiosta kurssia korkeammalla.  Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q1’25 LTM P/E 17x) ja noin 2 %:n muodostuva tuotto-odotus mielestämme ylittää tuottovaatimuksen jo lievästi vuoden tähtäimellä. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä yhtiöllä voisi olla nykytasolta edellytyksiä myös pidempään tuloskasvuputkeen, mikä olisi vahva ajuri osakkeelle myös keskipitkällä aikavälillä.