Toistamme Koskisen vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 7,25 euroon (aik. 7,50 €). Koskisen Q3-raportti oli kokonaisuutena odotuksiamme heikompi ja teimme raportin jälkeen negatiivisia ennustemuutoksia lähiajoille painottuen. Koskisen osake on mielestämme yhä melko oikein hinnoiteltu vuoden sihdillä, kun huomioidaan ylämäkeen kääntynyt tulos, kohtuullinen osinko ja osakkeeseen jo ladatut odotukset. Siten osakkeen tuotto-odotus jääkin papereissamme edelleen tuottovaatimuksen tasolle.

Operatiivinen tuloskehitys parani Q3:lla heikoista vertailuluvuista, mutta alitti ennusteet selvästi

Koskisen teki kesän loma- ja huoltoseisokkien värittämällä Q3:lla 68 MEUR:n liikevaihdolla 3,7 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Yhtiöllä oli vastassa erittäin vaisut vertailuluvut, joten liikevaihto kasvoi volyymivetoisesti peräti 22 % ja oikaistu käyttökate jopa 170 % tulosvivun vetämänä. Q3:n operatiiviset numerot alittivat kuitenkin selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet, kun Levyteollisuuden kannattavuus sakkasi etenkin koivutukin korkean hinnan takia pahasti. Sahateollisuudessa tuloskehitys oli todennäköisesti Järvelän sahainvestoinnin ensimmäisten tehokkuushyötyjen ajamana odotuksiamme piirun parempaa. Kommentoimme tulosta perjantaina täällä. 

Ohjeistus pysyi ennallaan, mutta leikkasimme ennusteitamme lähiajoille Levyteollisuuteen liittyen

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2023: liikevaihto 271 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Väljän ohjeistuksen toisto oli odotettua. Sahateollisuuden osalta kommentit noudattelivat verrokkien linjoja. Rakentamisen toipumisen viivästyminen ja yhä kohonnut havutukin hinta indikoivat nihkeän toimintaympäristön jatkuvan ensi vuoden puolelle, mutta Järvelän uuden sahan tehokkuushyötyjen asteittaisen realisoitumisen pitäisi silti olla vahva vastavoima. Levyteollisuudessa tilannekuva lähiaikojen osalta oli odotuksiamme heikompi koivuvanerisegmentissä päällä olevasta sotapohjaisesta tarjontarajoitteesta huolimatta, sillä Keski-Euroopan talouden heikkous oli hyydyttänyt tilauksia Q3:n lopulla ja luultavasti myös Q4:n puolella. Tukin korkean hinta on ongelma Levyteollisuudelle ainakin vallitsevassa kysyntätilanteessa. Sahateollisuuden osalta emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia lähiajoille, mutta laskimme Levyteollisuuden ennusteitamme Q4:lle ja ensi vuodelle volyymeihin ja raaka-ainekuluihin liittyen. Lisäksi nostimme Q2-raportin yhteydessä alentamiamme poistoennusteita, mutta tältä osin muutos oli tekninen. Oikaistun käyttökatteen ennusteemme laskivat konsernitasolla selvästi tälle vuodelle ja vuosille 2025-2026 3-7 %. Tänä vuonna odotamme yhtiön päätyvän kannattavuusohjeistuksensa alarajalle. Lähivuosina ennustamme Koskisen oikaistun käyttökatteen pysyvän Q3:lla tulospettymyksestä huolimatta alkaneella nousu-uralla, kun korkojen lasku ja luottamuksen palautuminen elvyttävät asteittain etenkin rakennussektorin ja Euroopan kysyntää. 

Arvostus on mielestämme jokseenkin oikealla tasolla ja tuotto-odotus peilaa tuottovaatimusta

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 noin 7x ja 6x sekä P/B-kerroin (2024e) on noin 1,1x. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden sisälle ensi vuodelle. Myös DCF-arvo on nykyisen kurssitason tienoilla nykyisillä konservatiivisilla parametreillamme. Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q3’24 LTM P/E 18x) ja noin 4 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus asettuu mielestämme linjaan tuottovaatimuksen kanssa 12 kuukauden tähtäimellä. Jatkamme tarkkailulinjalla osakkeen suhteen, vaikka keskipitkällä sihdillä osakkeessa voisi olla vipua, jos Euroopan rakentamisen ja talouden elpyminen yllättäisi positiivisesti vuosien 2025-2026 aikana.