Toistamme Koskisen 9,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Koskisen Q3-raportti oli tuloksellisesti pettymys, mutta taustalla oli osin kertaluonteisiakin tekijöitä ja ennustemuutokset lähivuosien osalta jäivät lopulta melko vähäisiksi. Näkemyksemme mukaan Koskisella on selvää tuloskasvupotentiaalia lähivuosina, kun rakentamisen suhdanne asteittain elpyy ja yhtiön viime vuosien mittavat investoinnit saavuttavat lentokorkeutensa. Tätä on kuitenkin mielestämme leivottu jo sopivasti osakkeeseen sisään kuluvan vuoden yli 30 %:n kurssinousussa, minkä takia osakkeen tuotto-odotus jää 12 kk:n tähtäimellä noin tuottovaatimuksen tienoille.

Q3 oli Koskiselle vaikea tänäkin vuonna

Koskisen liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti hiljaisella Q3:lla 22 % 84 MEUR:oon ja oikaistu käyttökate laski 24 % 2,9 MEUR:oon. Sekä kasvu että kannattavuus jäivät meidän ja konsensuksen ennusteista melko selvästi. Varsinkin kannattavuusrajalle pudonneelle Levyteollisuudelle Q3 oli tuloksellisesti heikko, mutta taustalla oli toki osin myös kertaluonteisia syitä. Kommentoimme Koskisen Q3-tulosta perjantaina täällä.

Ennusteskenaarion iso kuva on pääosin muuttumaton

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2024: liikevaihto 282 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 7–11 %. Tämä oli täysin odotettua ja ennustamme Koskisen saavuttavan ohjeistuksensa. Markkinatilanteen osalta raportti ei sisältänyt selkeitä merkkejä piristymisestä, sillä rakentaminen on yhä jumissa globaalisti ja myös logistiikkasektorilla kysyntä on nihkeää muun muassa regulaation epäselvyyden takia. Puun markkinahinnan lasku on positiivinen ajuri, joskin Koskisen tuloslaskelmassa tämä näkynee vasta pitkähkön viiveen jälkeen.

Laskimme Koskisen lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 2-4 % molempien yksiköiden volyymien ja hintojen nousuodotusten kulmakertoimiin liittyen. Rakennussektorin ja Koskisen päämarkkina-alueen Euroopan osalta seuraava käänne on lähtökohtaisesti myönteinen, vaikka käännettä saadaankin odotella ensi vuoden puolelle. Liikevaihtoennusteiden lasku heijastui tulosennusteisiin Levyteollisuudessa. Sahateollisuudessa puukuluennusteiden lasku nosti hieman ennusteita. Konsernin käyttökate-ennusteet laskivat 2-9 % lähiajoille. Odotamme Koskisen liikevaihdon ja käyttökatteen jatkavan kasvuaan rakennussyklin asteittaisen toipumisen, investointien tehokkuushyötyjen sekä Iisveden Metsän oston ajamana (Q3’25 LTM-2027e oik. EBITDA CAGR 25 %). Korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa ennusteessamme liikevaihdon kasvusta huolimatta kannattavuutta, ja yhtiö jää ennusteissamme melko selvästi marginaalitavoitteensa alapuolelle (vrt. yli 15 %:n EBITDA-% yli syklin vs. 2026e-2027e oik. EBITDA- % noin 11 %). 

Tuotto-odotus on edelleen melko neutraali

Koskisen hyvässä kunnossa olevan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 8x ja 6x sekä vastaavat P/E-luvut 20x ja 11x. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden yläpuolelle tälle vuodelle ja noin puoliväleihin ensi vuodelle. Pidämme tätä melko neutraalina kokonaiskuvana, kun huomioidaan ennusteisiin liittyvät jokseenkin tasapainossa olevat positiiviset ja negatiiviset riskit. Osakkeen DCF-arvo on noin kurssin ja tavoitehintamme tasolla karkeasti 9 eurossa osakkeelta. Siten Koskisen tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q3’25 LTM P/E > 20x) ja noin 2 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus on mielestämme tuottovaatimusta matalampi. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä yhtiöllä voisi olla nykytasolta eväitä pidempäänkin tuloskasvuputkeen. Tämä olisi vahva ajuri osakkeelle myös keskipitkällä aikavälillä, mutta toistaiseksi kokonaiskuva jää mielestämme neutraalille alueelle kuluvan vuoden yli 30 %:n kurssinousun jäljiltä.