Toistamme Koskisen vähennä-suosituksemme ja laskemme yhtiön tavoitehintamme 7,50 euroon (aik. 8,50 €). Laskimme selvästi Koskisen lähiaikojen ennusteitamme Q3:n pääosin negatiivisen uutisvirran jälkeen. Rakennussektorin syklinen elpyminen on lipunut jatkuvasti kauemmas, ja lyhyen tähtäimen heikkoon tuloskuntoon suhteutettuna osake on mielestämme kallis. Näin ollen Koskisen osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme vaatimattomaksi tavoitehintamme horisontilla, vaikka rakentamisen aikanaan kääntyessä yhtiöllä onkin mielestämme hyvää tuloskasvupotentiaalia.   

Markkinoiden tuulet olivat vastaisia Q3:lla

Koskisen järjesti lokakuussa Q3:n hiljaista jaksoa edeltäneen puhelun, jota kommentoimme aiemmin tarkemmin täällä. Koskisen julkistaa Q3-raporttinsa to 12.11. Rakennussektorin (erityisesti asunnot) lama jatkui Q3:lla suunnilleen odotetusti, mutta arviomme mukaan viime aikoina nähty markkinakorkojen nousu lykkää käännettä pidemmälle ensi vuoteen. Sen sijaan tukkien hinnat kääntyivät kesän lievän laskun jälkeen nousuun Q3:lla, mikä on ollut aiempia odotuksiamme negatiivisempi suunta. Tilanne on ollut sama myös logistiikkakulujen osalta, joita polttoaineen korkea ja noussut hinta on kohottanut Q3:lla. Olemme näitä taustoja huomioiden leikanneet Koskisen ennusteitamme melko selvästi kausiluonteisesti heikolle Q3:lle. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvaneen Q3:lla noin 6 % ja oikaistun käyttökatteen pudonneen noin 20 % 2,3 MEUR:oon. Arvioimme Sahateollisuuden vajonneen vaikeassa toimintaympäristössä lähes kannattavuusrajalle, kun taas Levyteollisuudella on mielestämme edellytyksiä ylittää hyvin matala vertailuluku koivuvanerisegmentin ansiosta. Ennusteemme ovat selvästi konsensuksen alapuolella.

Leikkasimme lähiaikojen ennusteitamme selvästi

Odotamme Koskisen toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön vuoden 2026 liikevaihto kasvaa ja käyttökatemarginaali jää viime vuoden 8,1 %:sta. Toimintaympäristön parantumisesta yhtiö tuskin pystyy raportoimaan Q3-raportissa. Leikkasimme negatiivisen uutisvirran myötä Koskisen kuluvan vuoden ja lähivuosien oikaistun käyttökatteen ennusteitamme noin 6-16 %. Muutokset kohdistuivat etenkin Sahateollisuuteen, jossa tulosennusteita kuristivat rakennussektorin ajamat volyymi- ja hintaoletusten laskut sekä nousseet kuluennusteet. Levyteollisuudessa muutokset olivat selvästi pienempiä mutta negatiivisia. Matalien marginaalien myötä muutokset olivat alariveillä selvästi voimakkaampia. Yhtiön tulos laskee tänä vuonna selvästi, mutta odotamme Koskisen kannattavuuden elpyvän hitaasti ensi vuodesta alkaen rakennussyklin käänteen, investointien tehokkuushyötyjen, Iisveden Metsän oston synergioiden sekä pahimpien inflaatiopaineiden hellittämisen myötä. Ennusteessamme korkeana pysyvä raaka-aineen hinta rajoittaa liikevaihdon kasvusta huolimatta kannattavuutta myös lähivuosina. Näin ollen arvioimme yhtiön jäävän melko selvästi marginaalitavoitteensa alapuolelle (vrt. yli 15 %:n EBITDA-% yli syklin vs. 2026e-2028e oik. EBITDA-% 6-10 %).

Osakkeeseen on hinnoiteltu jo nykyistä parempaa tulostasoa

Koskisen taserakenteen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 12x ja 7x sekä vastaavat P/E-luvut >100x ja 14x. Kertoimet ovat selvästi yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiilin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden yläpuolella tälle vuodelle ja haarukoiden ylälaidoilla ensi vuodelle. Pidämme tätä lyhyellä tähtäimellä haastavana kokonaiskuvana. Siten Koskisen tuloksen kasvusta, kertoimien laskusta (Q2’26 LTM P/E noin 70x) ja alle 1 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus jää mielestämme tuottovaatimuksen alapuolelle 12 kuukauden tähtäimellä. Kurssin nousuvara pidempää perspektiiviä huomioon ottavaan DCF-arvoon on myös rajallinen. Euroopan talouden ja rakentamisen elpyessä Koskisessa voisi olla hyvää tulosvipua, mutta jatkamme varovaisella linjalla osakkeen suhteen markkinakäänteen merkkien loistaessa vielä poissaolollaan.