Toistamme Koskisen 7,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Yhtiön Q3-numerot ylittivät matalalle ennakossa laskemamme odotukset, mutta odotustemme mukaisesti nopeaa kysyntäkäännettä ei ole näköpiirissä. Loivensimme vielä lievästi tulosparannusennusteidemme kulmakerrointa lähivuosille, kun korot kuristavat rakentamisen elpymistä ja kulutaso pysyy korkeana. Osakkeen hintaan on mielestämme jo leivottu selvä tulosparannus nykytasosta (2027e: P/E 14x), joten tuotto-odotus jää vaatimattomaksi tavoitehintamme horisontilla, vaikka yhtiössä voisikin olla hyvää tulosvipua rakennussektorin kysynnän aikanaan elpyessä.

Q3 oli lievä torjuntavoitto suhteessa odotuksiimme

Koskisen liikevaihto kasvoi Q3:lla 8 % 90,7 MEUR:oon etenkin Sahateollisuuden vahvan volyymikasvun vetämänä. Oikaistu käyttökate pysyi vertailukauden tasolla 2,9 MEUR:ssa. Tulos ylitti ennakossa reilusti laskemamme ennusteen, mutta alitti selvästi konsensuksen. Sahateollisuuden kannattavuus oli taas hyvin epätyydyttävä, mutta vaikeat lähtökohdat huomioiden pidämme numeroita lievänä torjuntavoittona. Levyteollisuus paransi selvästi matalista vertailuluvuista, mutta odotuksiimme käännevauhti ei aivan yltänyt. Rahavirrallisesti raportti oli olosuhteisiin nähden melko hyvä ja Koskisen taseasema on mielestämme terve. Kommentoimme yhtiön Q3-lukuja eilen täällä.

Loivensimme vielä tulosparannusodotusten kulmakerrointa

Koskisen toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön vuoden 2026 liikevaihdon odotetaan kasvavan vuoden 2025 tasosta ja oikaistun käyttökatemarginaalin jäävän viime vuoden 8,1 %:sta. Hyvin väljän ohjeistuksen toisto oli meidän ja markkinoiden odotusten mukaista. Yhtiön kommentit alleviivasivat etenkin Sahateollisuuden ja lastulevysegmentin hyvin vaikeaa toimintaympäristöä, sillä etenkin inflaatio ja markkinakorkojen nousu ovat siirtäneet rakennussektorin elpymistä. Myös koivuvanerissa Euroopan heikohko taloustilanne kuristaa logistiikkasektorin kysyntää. Lisäksi tukkipuun hinta on Suomessa korkea. Vaikeassa markkinatilanteessa yhtiö keskittyy omiin tehostamistoimiin.

Q3:n odotuksia parempi toteuma nosti yhtiön käyttökate-ennusteitamme hieman tälle vuodelle, mutta laskimme vuosien 2027-2028 ennusteitamme noin 4 % (EPS -8-10 %). Huomioimme tehostamistoimien arviolta noin 2 MEUR:n vuotuiset säästöt, mutta niitä enemmän ennusteita painoivat kauemmas lipuva rakentamisen elpyminen, korkealla pysyvät raaka-aine- ja energiapohjaiset kulut sekä tuotemixiin tekemämme lievät muutokset. Ennusteidemme toteutuminen edellyttää rakentamisen asteittaista piristymistä ja sen myötä helpottuvaa hinnoittelua, säästöjä, investointien hyötyjen ulosmittaamista sekä kulupaineiden osittaista hellittämistä. Epävarmuus elpymisen aikataulusta on korkea, sillä kysynnän elpyminen vaatisi korkojen laskua, mitä makrokuva ei vielä tue. Ennusteemme ovat selvästi yhtiön yli 15 %:n EBITDA-%:n tavoitteen alapuolella (2026e-2028e noin 6-9 %).

Osakkeen hintaan on leivottu jo selvä tulosparannus

Tämän ja ensi vuoden ennusteillamme Koskisen P/E-luvut ovat yli 70x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 10x ja 7x. Osake on siten hinnoiteltu hyväksymiemme haarukoiden (P/E 10x-14x ja EV/EBITDA 4x-7x) yläpuolelle kuluvan vuoden kertoimilla ja haarukoiden sisään ensi vuoden paremman, mutta vielä epävarman tulostason kertoimilla. Myös tasepohjainen P/B 1,1x on mielestämme riittävä, sillä Koskisen ei ole ylittänyt oman pääoman kustannusta sitten vuoden 2023. Siten tuloksen kasvusta, arvostuksen tuntuvasta laskuvarasta (Q3'26 LTM P/E yli 60x) ja alle 1 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus jää vuoden sihdillä epätyydyttäväksi, vaikka rakentamisen toipuessa yhtiöllä voisikin olla hyvää tulosvipua. DCF-arvo (noin 8 €/osake) antaa lievän positiivisen signaalin, mutta se ei mielestämme yksin käännä kokonaiskuvaa positiiviseksi.