Tarkistamme Lemonsoftin tavoitehintaa 6,5 euroon (aik. 6,4 EUR) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Lemonsoft raportoi Q3-tuloksensa tiistaina 5.11. Odotamme yhtiön kasvun jatkuneen yritysostojen vetämänä ja myös edellisellä neljänneksellä takaisin positiiviseksi kääntyneen orgaanisen kasvutrendin pitäisi olla jatkanut oikeaan suuntaan. Yritysostot ja tänä vuonna lisätyt panostukset teknologia-alustan kehittämiseen heikentävät kuitenkin suhteellista kannattavuutta vertailukaudesta ja absoluuttisesti odotamme vakaata tuloskehitystä. Heikko markkinatilanne luo edelleen epävarmuutta yhtiön kasvunäkymien ylle, mutta uskomme lähivuosina tilanteen asteittain hellittävän. Tähän peilattuna osakkeen nykyarvostus (2025e oik. EV/EBIT 13,5x) alkaa näyttää maltilliselta.

Liikevaihto saa ennusteessamme tukea tuoreista yritysostoista sekä orgaanisen kasvun piristymisestä

Ennustamme Lemonsoftin Q3-liikevaihdon kasvaneen 11 % 7,6 MEUR:oon. Odotamme kesä-heinäkuussa tehtyjen Spotilla- ja Applirent-yritysostojen tukeneen kasvua 6 %-yksiköllä. Lemonsoftin orgaaninen kasvu kääntyi Q2:lla 1,4 % positiiviseksi neljän peräkkäisen laskuneljänneksen jälkeen. Yhtiö on myös näkymissään arvioinut orgaanisen kasvun paranevan vielä loppuvuotta kohti, ja jatkuvan liikevaihdon kasvu on ollut alkuvuodesta koko konsernin lukuja vauhdikkaampaa. Ennusteemme odottaa orgaanisen kasvun piristyneen 5 %:iin pehmeästä vertailukaudesta, joskin edelleen heikkona jatkunut markkinatilanne luo epävarmuutta elpymisen kulmakertoimeen.

Odotamme tuloksen pysytelleen vertailukauteen nähden vakaana

Odotamme oikaistun liikevoiton pysytelleen vertailukauden tasolla 2,4 MEUR:ssa. Suhteellista kannattavuutta (31 % vs. 35 %) painavat vertailukauteen nähden tehdyt yritysostot. Lisäksi yhtiöllä on ollut tänä vuonna käynnissä tiettyjä hankkeita teknologia-alustan kehittämiseen, joiden arvioimme nostaneen kulutasoa myös Q3:lla. Vahvalla tasolla olevan bruttomarginaalin (Q3’24e: 86,3 %) ennustamme pysytelleen edelliseen neljännekseen nähden vakaana. Kausiluonteisesti Q3 on yhtiölle hyvä kannattavuusmielessä. 

Näkymiin voidaan saada tarkennuksia

Lemonsoft ohjeistaa kuluvalle vuodelle 10-18 %:n liikevaihdon kasvua ja 23-28 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia, kun ennusteemme (kasvu 13 %, oik. EBIT 23,5 %) on lähempänä ohjeistushaarukoiden alalaitoja. Suhteellisen leveisiin ohjeistushaarukoihin voidaan saada tarkennuksia raportin yhteydessä. Ennusteellamme yritysostot tuovat tälle vuodelle noin 10,5 %-yksikköä kasvua, joten kasvuohjeistus on turvattu ilman orgaanisen kasvun piristymistäkin H2:lla. Kasvun osalta avainroolissa ovat yhtiön omat toimet myynnin puolella, joihin yhtiö on tehnyt viime aikoina tehostamistoimenpiteitä ja lisärekrytointeja. Myös tehdyt yritysostot tarjoavat lisää mahdollisuuksia myyntirintamalla. Tulosohjeistukseen pääsy vaatii selkeää parannusta loppuvuodesta (H1’24 oik. EBIT 17,7 %), mikä kausiluonteisesti vahvemmalla jaksolla pitäisi olla myös hyvin tehtävissä. Orgaanisen kasvun lievä piristyminen yhdistettynä korkeisiin bruttomarginaaleihin antaa myös tukea parannukselle. Epävarmuutta kasvun piristymiselle luo edelleen Suomen talouden vaisu vire, mikä himmentää edelleen yhtiölle tärkeiden asiakassegmenttien (teollisuus ja tukkukauppa) näkymiä. Näemme Lemonsoftilla lähivuosina hyvät edellytykset kiihdyttää kasvuaan ja parantaa kannattavuuttaan, kun markkinan vastatuuli alkaa hellittää. Tähän nähden osakkeen nykyinen arvostus (2025e oik. EV/EBIT 13,5x) ei näytä erityisen vaativalta. Arvostus on myös selkeästi alle lähimpien verrokkien (Admicom 18x ja Smartcraft 25x) tason.