Lindex näyttää välttyvän odottamaltamme tulosvaroitukselta, jonka myötä nostamme ennusteemme ohjeistuksen alalaitaan. Odotamme tämän vuoden ohjeistuksen viittavan pieneen tuloskasvuun. Sijoitusteesin kannalta oleellisin asia on kuitenkin tavaratalotoiminnan myynti ja saneerauksen päättäminen, joiden osalta etenemistä joudutaan yhä odottamaan. Toistamme Osta-suosituksen ja 3,5 euron tavoitehinnan.

Q4-tulos näyttää ylittävän hieman vertailukauden tason

Lindex on ohjeistanut koko vuoden oik. liikevoiton olevan 70-80 MEUR (vs. 2023: 80 MEUR). Ensimmäiseltä yhdeksältä kuukaudelta tulos oli 11 MEUR vertailukauden tasoa jäljessä ja odotimmekin Q3-tuloksen jälkeen koko vuoden tuloksen jäävän ohjeistusta heikommaksi 68 MEUR:oon. Lindexiltä ei ole kuitenkaan kuulunut tulosvaroitusta, joka viittaa yhtiön yltävän ohjeistukseensa. Olemme nostaneet tässä raportissa tulosennustettamme ja koko vuoden ennusteemme on nyt ohjeistuksen alalaidassa. Q4:n osalta ennusteemme on 31 MEUR:n oik. liikevoitto, hienoisesti vertailukautta (Q4’23: 30 MEUR) parempi. Ennustamme vertailukauden tasoista liikevaihtoa. Suomessa markkina on jatkunut heikkona ja odotammekin Stockmann-divisioonan liikevaihdon laskevan lievästi. Ruotsin vaatemarkkina oli sen sijaan pienessä kasvussa, johon uskomme myös Lindex-divisioonan yltäneen. Lindex raportoi Q4-tuloksen perjantaina 7.2.

Saneerauskiista ja strateginen selvitys venyy

Kuten olemme jo aiemmissa kommenteissamme todenneet (esim. täällä), että vuodenvaihteessa odottamamme ratkaisut Lindexin rakennemuutoksen suhteen venyivät eteenpäin. Viimeisen saneerauskiistan osalta oikeusjutut jatkuvat hovioikeudessa, joista ratkaisun saaminen menee vähintään tämän vuoden loppuun. Odotamme kuitenkin yhtiön sopivan riidan jollain tavalla aiemmin, jotta saneeraus pystyttäisiin päättämään. Tavaratalotoiminnan eli Stockmann-divisioonan strategisen selvityksen osalta yhtiö pidensi prosessia H1’25:lle, eikä ole kertonut mitään selvityksen etenemisestä. Arvelemme edelleen Lindexin haluavan eroon tavarataloliiketoiminnasta tavalla tai toisella, joka mielestämme tukisi merkittävästi osakkeen arvoa. Aikataulu saattaa osittain liittyä yllä mainittuun kiistaan eli Lindex voi haluta odottaa, kunnes saneerausprosessin päättyminen on näköpiirissä, ennen kuin se julkistaa strategisen selvityksen tuloksia, joskaan yhtiö ei ole tätä suoraan sanonut. Saneeraukseen liittyvän aikataulun lisäksi kysymys lienee lähinnä löytyykö tavarataloille ostaja/ottaja Lindexin kannalta sopivilla ehdoilla.

Odotamme pientä tulosparannusta tänä vuonna

Koronavuosien jälkeen Lindex-konserni on tehnyt 2022 ja 2023 80 MEUR:n oik. liiketuloksen ja viime vuonna ennusteemme mukaan 70 MEUR. Odotamme 2025 tulostason olevan samaa luokkaa eli 75 MEUR. Lindex on ottamassa käyttöön uutta logistiikkakeskusta Ruotsissa H1’25 aikana, jonka pitäisi tuoda 10 MEUR säästöt (käyttökatetasolla) 2026 alkaen sekä antaa Lindex-divisioonalle paremmat kasvumahdollisuudet. Tämä parantaa myös merkittävästi yhtiön kassavirtaa, kun investointi on tehty ja siitä aletaan saamaan tuloshyötyä. Saneerauksen ollessa edelleen käynnissä, Lindex ei voi jakaa osinkoa.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön kerrottua strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina, jolla arvostamme yhtiön noin 4 euroon per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisen rakennemuutoksen toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin hyvä. Nykyrakenteella yhtiön vuoden 2024 vuokravastuista oikaistu EV/EBIT on noin 11x, joka on mielestämme korkeahko, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa.