Olemme päivittäneet Mandatumin tavoitehintamme huomioimaan irronneen osingon. Ennusteemme sekä näkemyksemme yhtiöstä ovat ennallaan. Vahvasta kasvunäkymästä huolimatta osake on mielestämme yhä korkealle hinnoiteltu, joten toistamme vähennä-suosituksen. Päivitetty tavoitehintamme on 5,5 euroa osakkeelta (aik. 6,4€).

Voitonjako säilyy vuolaana pitkään

Emme ole tehneet muutoksia Q1-tuloksen yhteydessä päivittämiimme ennusteisiin tai näkemykseemme yhtiöstä. Viimeisin yhtiöpäivitys on luettavissa täällä. Olemme kuitenkin huomioineet tavoitehinnassa 13.5.2026 irronneen osingon, jonka suuruus oli 0,85 euroa osakkeelta eli selvästi enemmän kuin viime tilikauden tuloskertymä 0,31 euroa osakkeelta. Selvästi osakekohtaista tulosta korkeampi voitonjako selittyy taseen purkamisella, kun Mandatum on viime vuosina myynyt useita merkittävän kokoisia tasesijoituksiaan (suurimmat Saxo Bank ja Enento), jotka se peri Sammolta jakautumisen yhteydessä. Lisäksi laskuperustekorkoisen vakuutussalkun supistuminen kasvattaa voitonjakokelpoisten varojen määrää. Odotammekin Mandatumin voitonjaon ylittävän tuloskertymän vielä useita vuosia eteenpäin. Lisäksi on huomioitava, että Saxo Bankin myynnistä saatavat varat on vielä jakamatta, joten odotamme tavanomaista suurempaa osinkoa myös vuodelta 2026 (ennuste 0,85€).

Varainhoito on konsernin pitkän aikavälin tulosveturi

Kokonaisuudessaan odotamme Mandatumin konsernitason tuloksen saavuttavan pohjansa vuonna 2026. Vuodelta 2027 odotamme reipasta tuloskasvua, kun sijoitustuotot normalisoituvat ja palkkiotulos jatkaa reipasta kasvuaan. Tästä eteenpäin odotamme konsernitason tuloksen niin ikään kasvavan, mutta maltillisemmalla kulmakertoimella. Vaikka arvioimmekin Mandatumin kasvattavan varainhoitonsa tulosta voimakkaasti, jarruttaa sijoitussalkun supistuminen tuloskehitystä ja pitää konsernin tuloskasvun ennusteissamme maltillisena. Tuloksen jakauma paranee kuitenkin jatkuvasti varainhoidon osuuden kasvaessa.

Sijoitussalkun supistumisen kääntöpuolena voitonjako säilyy vuolaana, kun Mandatum palauttaa tästä vapautuvia varoja osakkeenomistajilleen. Lähivuosina voitonjaon painopiste onkin vahvasti juuri ylimääräisten pääomien palauttamisessa tuloskertymän näytellessä pienempää roolia. Näin ollen osakekohtainen osinko ylittää ennusteissamme osakekohtaisen tuloksen selvällä marginaalilla.

Osakkeeseen ladatut odotukset ovat turhan vaativat

Mandatumin tuotto-odotus nojaa vahvasti korkeaan osinkotuottoon. Olemmekin haarukoineet Mandatumin arvoa ennen kaikkea osinkomallin kautta, sillä se huomioi parhaiten yhtiön korkean voitonjakosuhteen sekä ylipääomitetun taseen purkamisen. Osinkomallimme mukainen arvo Mandatumin osakkeelle on noin 5,5 euroa (aik. 6,4 €). Lasku edellisestä päivityksestämme selittyy puhtaasti osingon (0,85€) irtoamisella. Osinkomallimme mukainen arvo on alle osakekurssin, joten näemme osakkeen olevan täyteen hinnoiteltu. Myös osien summalla tarkasteltuna Mandatumin varainhoitoa hinnoitellaan merkittävällä preemiolla suhteessa kotimaisiin verrokkeihin, mikä asettaa suorittamisen riman äärimmäisen korkealle. Korkea osinkotuotto kuitenkin rajaa samalla osakkeen laskuvaraa ja erinomaisen operatiivisen performanssin jatkuessa ei osakkeella ole selkeitä ajureita alaspäin.