Nightingale 1-6'2025 -ennakko: Lisäsimme malttia odotuksiin ennen tulosjulkistusta

Kesän tulosvaroituksen valossa Nightingalen kasvu jäi vuoden 2025 alkupuoliskolla odotuksistamme, eikä selviä merkkejä sen tärkeimpien kumppanuuksien kaupallisesta menestyksestä ole vielä pintautunut. Tämän valossa laskimme ennusteitamme yhtiön liikevaihdon kasvulle. Mielestämme osakekurssin lasku (-17 %) hinnoittelee tämän oikein eikä osakkeen tuotto-riskisuhde ole siten riittävän houkutteleva vuoden tarkasteluhorisontilla. Toistamme Vähennä-suosituksen, mutta ennusteiden mukana laskemme tavoitehinnan 2,4 euroon (aik. 2,9 €).

Kumppanuuksien ylösajo ei vielä alkuvuonna näkynyt luvuissa

Nightingale julkaisee 18.9. torstaina tilinpäätöstiedotteen, josta haemme päivitystä yhtiön kumppanuuksien etenemiseen. Tulosvaroituksen myötä ennustamme nyt Nightingalen 1-6/2025 liikevaihdon pysyneen noin edellisvuoden tasolla 2,70 MEUR:ssa. Liikevaihdon pohja nojaa edelleen etenkin tutkimusprojekteihin, mutta kasvupotentiaali on terveydenhuollon kumppanuuksissa. Matalan liikevaihdon kasvun valossa kumppanuuksien ylösajo on kuitenkin ollut jokseenkin hidasta, mikä ei terveydenhuollossa ole poikkeuksellista. Kumppanuuksien suunta lienee silti hyvä, sillä yhtiö on jatkanut kasvua tukevia investointeja (mm. New Yorkin laboratorion avaus, kaupallinen laajentuminen Euroopassa ja Singaporessa). Näistä syistä kannattavuus on hieman heikentynyt ja odotamme kauden käyttökatteen ja liikevoiton asettuneen -5,8 ja -9,5 MEUR:oon (1-6/2024: -5,1 ja -9,3 MEUR). Nettokassaa (ilman leasingvelkoja) arvioimme kuluneen alkuvuonna 6,5 MEUR ja olleen kauden lopussa jäljellä edelleen vahvat 53,4 MEUR.

Liiketoiminta on kasvussa, mutta sen kulmakerroin on edelleen pimennossa

Nightingale pyrkii integroimaan sairausriskejä tunnistavan palvelunsa nykyisiin terveydenhuollon arvoketjuihin. Tämän onnistuessa yhtiön liikevaihto kasvaisi vahvasti, mikä kääntäisi kannattavuuden ajan myötä voitolliseksi (Tavoite: positiivinen käyttökate keskipitkällä aikavälillä). Yhtiö on ottanut selviä askelia tähän suuntaan terveydenhuollon asiakkuuksilla (Terveystalon työterveyden rutiinikäyttö, diagnostiikkapalvelu Singaporessa Pathology Asian ja Yhdysvalloissa Boston Heartin kautta, ja Etelä-Savon Hyvinvointialueen pilotti). Nightingalella on myös muita mahdollista laajamittaisempaa käyttöä edeltäviä pilotteja ja tutkimushankkeita. Uskomme yhtiön myös julkaisevan vähintään yhden merkittävän kumppanuuden tulevan 12 kk aikana.

Vaikka laaja kumppanipohja lieventää jo kaupallistamisen riskejä, näkyvyys yhtiön kasvuun säilyy edelleen sumeana ja riippuu vahvasti kumppanuuksien ylösajon onnistumisesta sekä etenkin niiden kaupallisesta menestyksestä. Laskimme viimeaikaisen uutisvirran valossa ennusteitamme liikevaihdolle ja käyttökatteelle 5-25 % ja 10-20 %, joskin Moli-Sani -tutkimusprojekti lievensi tätä vaikutusta. Ennusteemme nojaavat mielestämme realistiseen, mutta edelleen hyvin korkean riskin skenaarioon yhtiön liiketoiminnan kasvusta (2025–2034e liikevaihdon CAGR 39 %). Tämä vaatii nykyasiakkaiden ylösajon onnistumista ja myös jatkuvia uusia kaupallisia sopimusvoittoja. Sijoittajan täytyykin uskoa yhtiön globaaliin kaupalliseen läpimurtoon, suhtautua osakkeeseen pitkällä sijoitushorisontilla ja hyväksyä pääoman menetyksen riski.

Odotamme riskien kantamiselle houkuttelevampaa vastinetta

Nightingalen fundamenttipohjainen arvonmääritys on erittäin vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot vaihtelevat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen välillä. Nykytiedoilla arvioimme osakkeen käyvän arvon leveään 0,8–7,0 € (aik. 1,0–7,3 €) haarukkaan. Yhtiön näytöt asiakasvoitoista, mutta toisaalta vielä puuttuvat merkit keskeisten kumppanuuksien kasvusta puoltavat mielestämme hinnoittelua haarukan alapuoliskoon (tavoitehinta 2,4 €/osake). Vaikka näköpiirissä on mahdollisia positiivisia ajureita (uudet asiakasvoitot, merkit Pathology Asia ja Boston Heart -kumppanuuksien kasvusta), mielestämme näitä jo hinnoitellaan osakkeeseen eikä sen tuotto-riskisuhde ole riittävän houkutteleva vuoden tähtäimellä. Yhtiöön kannattaa mielestämme toisaalta suhtautua vähintään useiden vuosien sijoitushorisontilla.