Nokia: Järkeviä strategisia liikkeitä Verkkoinfrastruktuurissa

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa 3,3 euroon (aik. 3,1 EUR). Mielestämme Infinerasta tehty ostotarjous sekä merenalaisiin verkkoihin keskittyneen ASN:n myynti ovat strategisesti järkeviä liikkeitä, ja vahvistavat Verkkoinfrastruktuurin asemaa Nokian arvokkaimpana verkkoliiketoimintana. Infinerasta maksettu hinta on kuitenkin yhtiön nykyiseen tuloskuntoon suhteutettuna korkea, ja arvonluonti vaatii tavoiteltujen synergioiden realisoitumista, johon optisten verkkojen liiketoiminnan kasvava skaala antaa hyvät edellytykset. Järjestely ei kuitenkaan muuta täysin isoa kuvaa Nokian ympärillä, vaan arvioimme Matkapuhelinverkkojen lähivuosien vaisun tulosnäkymän painavan jatkossakin Nokian osakkeen hyväksyttävää arvostustasoa.

ASN:n divestointi huomioitu ennusteissa

Jo pitkään potentiaalisella myyntilistalla olleet merenalaiset verkot olivat Verkkoinfrastruktuurin muuhun liiketoimintaan nähden melko erilainen liiketoiminta-alue, jonka kannattavuusprofiili on ollut melko vaatimaton. Siten liiketoiminnan myynti on Nokian tarkemman fokusoitumisen kannalta mielestämme järkevää, vaikka kauppahinta (350 MEUR) ei liiketoiminnan liikevaihtoon (2023: 1,1 mrd.€) suhteutettuna päätä huimaa. Nokia odottaa käsittelevänsä ASN:ää lopetettuna toimintona Q2’24:stä lähtien ja olemme myös siirtäneet ASN:n pois Verkkoinfrastruktuurin ennusteista, joihin teimme myös lievää hienosäätöä muiden liiketoimintojen osalta. Tämän myötä lähivuosien liikevaihtoennusteet laskivat noin 5 %, mutta tulosennusteet (oik. EPS) vain 1-2 %.

Infineran ostaminen näyttää strategisesti järkevältä liikkeeltä

Kommentoimme Infinera-kauppaa alustavasti jo täällä. Strategisesti kauppa vaikuttaa järkevältä, sillä Nokia on jo aiemmin puhunut optisten verkkojen liiketoiminnan vaativan lisää skaalaa, jotta kannattavuutta pystytään parantamaan. Lisäksi Nokialla ja Infineralla on vain rajallisesti päällekkäisiä asiakassuhteita ja kauppa vahvistaakin Nokian asemaa etenkin Pohjois-Amerikan optisten verkkojen markkinalla (noin 60 % Infineran myynnistä) sekä internet-toimijoiden keskuudessa (yli 30 % Infineran myynnistä). Infinerasta maksettava 2,3 miljardin dollarin hintalappu näyttää yhtiön nykyiseen tuloskuntoon nähden korkealta, sillä heikon markkinatilanteen myötä yhtiön Q1-liikevaihto laski 22 % ja liikevoittomarginaali painui 8,4 % pakkaselle. Yhtiön ohjeistuksen keskikohta Q2:lle indikoi noin 12 %:n liikevaihdon laskua ja -3,5 %:n liikevoittoa. Siten yhdistymisen jälkeen Verkkoinfrastruktuurissa tavoiteltava 14-18 %:n liikevoittomarginaali vaatii markkinatilanteen piristymistä sekä tavoiteltuja 200 MEUR:n synergioita.

Infinera-järjestelyssä arvonluontipotentiaalia, mutta se ei muuta isoa kuvaa

Infinera-järjestelyn potentiaalista arvonluontia voidaan haarukoida esimerkiksi osien summa -laskelmamme kautta. Vuonna 2027 tavoitellulla 14-18 %:n liikevoitolla uuden Verkkoinfrastruktuurin oik. EBIT voisi olla noin 1,3-1,65 miljardia euroa. Soveltamalla tähän 8,5x-9,0x kerrointa, olisi Verkkoinfrastruktuurin arvo osien summassa noin 2,4-5,2 miljardia euroa nykyistä vuoden 2025 ennusteisiin (EBIT: n. 1,0 mrd.€) pohjautuvaa arviotamme enemmän. Haarukan alalaidalla arvonluonti jäisi melko vajaaksi suhteessa maksettuun noin 2,1 miljardin euron kauppahintaan, mikä entisestään korostaa onnistuneen integraation ja synergioiden ulosmittaamista. Riskinä tälle on tiedetysti optisten verkkojen kireä kilpailutilanne, mistä Nokian sekä Infineran omat melko vaatimattomat kannattavuudet tässä liiketoiminnassa osaltaan kertovat. Infineran osto ei arviomme mukaan myöskään kohenna Nokian kassavirtaprofiilia niin paljoa, että osakkeen arvostus alkaisi nykyisellään näyttää houkuttelevalta suhteessa vapaaseen kassavirtaan.