Oriolan yhtiökokous hyväksyi eilen yhtiön osakesarjojen yhdistämisen. Näemme tämän vaikuttavan positiivisesti yhtiön mahdollisuuksiin tehdä rakennejärjestelyjä ja vapauttaa arvoa yhtiöstä. Lisäksi tällä viikolla toteutui Ruotsin annosjakelun myynti. Näiden positiivisten tapahtumien myötä nostamme tavoitehinnan 1,25 euroon (aik, 1,05e) ja toistamme lisää suosituksen. Ennusteisiin emme tehneet merkittäviä muutoksia.

Ruotsin annosjakelun myynti vihdoin maaliin

Kuten muutama viikko sitten kommentissamme kerroimme, Ruotsin patentti- ja markkinaylioikeus hyväksyi yllättäen alemmissa asteissa estetyn Ruotsin annosjakelutoiminnan myynnin. Liiketoiminnan myynti toteutui 1.4. Kauppasumma oli aiemmin sovittu noin 9,5 MEUR, joka on hyvin pienestä ja nollatulosta tehneestä liiketoiminnasta mielestämme Oriolan kannalta erittäin hyvä korvaus. Olemme tässä raportissa sisällyttäneet liiketoiminnan myynnin ennusteisiimme. Sen vaikutus näkyy lähinnä kauppahinnan suuruisena kassavirran nousuna, sillä liiketoiminnan vaikutus Oriolan liikevaihtoon ja tulokseen on ollut viime aikoina marginaalinen. Kauppasumma vastaa noin 0,05 euroa osakkeelta ja arviomme yhtiön käyvästä arvosta nousi käytännössä samalla määrällä, sillä emme olleet antaneet kaupan kieltämisen jälkeen liiketoiminnalle arvoa arvonmäärityksessämme. Oriolalle jää yhä annosjakelutoiminta Suomessa.

Osakesarjojen yhdistäminen helpottaa arvon vapauttamista

Oriolan yhtiökokous hyväksyi eilen eräiden suurimpien osakkeenomistajien ja hallituksen suositteleman ehdotuksen yhtiön A ja B –osakesarjojen yhdistämisestä niin, että jatkossa kaikilla osakkeenomistajilla olisi vain yhden äänen omaavia B-osakkeita, kun aiemmin A-osakkeilla on ollut 20 ääntä. Olemme jo aiemmin noteeranneet, että osakkuusyhtiön potentiaalinen alaskirjausriski huomioiden Oriolan tase ei ole omavaraisuusasteen kannalta kovin vahva (vaikka yhtiö on nettovelaton) ja saattaa vaatia jossain vaiheessa vahvistusta osakeannilla ja/tai hybridilainalla. Olemme myös arvelleet, että yhtiölle tai sen osille saatetaan etsiä rakennejärjestelyjä. Tämä tarkoittaisi mielestämme käytännössä Kronans Apotek yhteisyrityksen omistusosuuden myymistä tai koko Oriolan myymistä. Osakesarjojen yhdistäminen parantaa mielestämme yhtiön asemaa mahdollisen osakeannin järjestämisen/onnistumisen suhteen, kun osakkeenomistajat ovat tasavertaisessa asemassa. Lisäksi osakesarjojen yhdistäminen helpottaa koko yhtiön ostamista, mikäli joku taho olisi tällaisesta kiinnostunut, sillä aiemmin A-osakkeiden omistajat olisivat pystyneet isolla äänivallalla helpommin estämään esim. ostotarjouksen. Näemme näiden toimien helpottavan Oriolassa potentiaalisesti piilevän arvon vapauttamista. Osana osakesarjojen yhdistämistä äänivaltaisemmille A-osakkeille annetaan yksi uusi osake 14 nykyistä osaketta kohti, joka nostaa osakkeiden kokonaismäärää reilut 3,8m osaketta. Tämä tarkoittaa noin 2 %:n lisäystä osakkeiden kokonaismäärään. Olemme tässä raportissa tehneet osakemäärän muutoksen tämän mukaisesti. Kirjoitimme ehdotuksesta aiemmin tässä kommentissa.

Näemme yhtiössä arvoa

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,6 euroa ja DCF-arvomme yli 2 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi (sekä ym. riskien) tavoitehintamme on matalampi. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Nostamme tavoitehintaamme näiden rakennejärjestelyjen mahdollisuuksien parannuttua osakesarjojen yhdistämisen myötä.