Potentiaali ja riskit ovat tasapainoisesti hinnassa

Scanfilin perjantaina julkistaman Q4-raportin kokonaiskuva oli mielestämme neutraali emmekä tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia raportin jälkeen. Toistamme siten Scanfilin vähennä-suosituksemme ja tarkistamme edelleen hieman laskeneen riskitason takia tavoitehintamme 11,50 euroon (aik. 11,00 €). Yhtiön näkymä on myönteinen sekä lyhyellä että pidemmällä aikavälillä, mutta mielestämme osakkeeseen on leivottu sopivasti odotettavissa olevaa tuloskasvua sisään (2026e: oik. EV/EBITA 12x). Siten vuoden tuotto-odotus ei nouse nykyiseltä arvostustasolta aivan tarpeeksi houkuttelevaksi. 

Tuloskehitys oli vaakasuuntaista Q4:llä

Scanfilin liikevaihto laski Q4:llä 1 % 211 MEUR:oon. Arvioimme kuitenkin yhtiön volyymien kasvaneen Q4:llä noin 8 %, sillä valuutat ja vertailukaudella liikevaihtoa nostaneen varastomyynnin poistuminen rokottivat liikevaihtoa selvästi. Scanfilin oikaistu EBITA kehittyi Q4:llä liikevaihdon kanssa käsi kädessä, sillä operatiivinen tulos asettui vertailukauden tasolle 15,5 MEUR:oon, mikä vastasi Scanfilin perustasolle tyypillistä 7,3 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Numerot eivät aivan yltäneet ennusteisiimme, mutta dramatiikkaa Q4:n kehitykseen ei liittynyt. Uusia projekteja yhtiö sai myytyä Q4:llä 59 MEUR:lla, mikä laski 3 % vertailukaudesta. Osinkoehdotus nousi jälleen sentillä asemoiden Scanfilia yhä tukevammin eurooppalaisten osinkoaristokraattien joukkoon. Kommentoimme Scanfilin Q4-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Emme tehneet raportin jälkeen ennustemuutoksia

Scanfil luonnollisesti toisti jo tammikuussa antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön vuoden liikevaihto on 940-1060 MEUR ja oikaistu EBITA 64-78 MEUR. Markkinakommentit eivät olleet erityisen positiivisia Euroopan talouden lievistä elpymisen merkeistä huolimatta, mutta puolustussektorin kasvanut paino (ml. MB- ja ADCO-yritysostot) sekä yhtiön omat projektivoitot pitävät näkymän mielestämme lähtökohtaisesti myönteisenä Etenkin ohjeistushaarukoiden alalaidat vaikuttavat mielestämme varsin varovaisilta verrattuna Scanfilin, MB:n ja ADCO:n viime vuonna saavuttamiin pro-forma-tasoihin verrattuna, mikäli merkittäviä geopoliittisia tai yleistaloudellisia riskejä ei realisoidu.

Ennusteissamme oli kuitenkin jo ennen raporttia melko myönteinen skenaario, jossa yhtiön yltää noin liikevaihto-ohjeistuksensa puoliväliin ja hieman tulosohjeistuksen haarukan yläpuolelle. Näin ollen emme tehneet raportin myötä marginaalista hienosäätöä suurempia muutoksia Scanfilin lähivuosien ennusteisiimme. Ennustamme Scanfilin oikaistun EPS:n kasvavan vuoteen 2028 mennessä noin 15 %:n vauhtia yritysostojen ja asteittain toipuvan taloustilanteen sekä projektivoittojen mahdollistaman orgaanisen kasvun ajamana. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden kaltaisiin ulkoisiin kysyntätekijöihin. Sisäisesti yhtiö on mielestämme melko hyvässä iskussa, joskin yritysostojen integrointi lisää mielestämme piirun yhtiön omiin operaatioihin liittyvää riskitasoa vielä H1:n aikana. 

Osake on mielestämme suunnilleen oikein hinnoiteltu

Scanfilin vuosien 2026 ja 2027 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 14x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 10x. Pääpainon saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat hieman yhtiön omien 5 vuoden mediaanitasojen yläpuolella. Vastaavasti tuloskasvusta, kertoimien laskuvarasta (2025 TOT P/E 18x) ja reilun 2 %:n osinkotuotosta muodostuva vuoden tuotto-odotus jää mielestämme turhan vaatimattomaksi. Myös DCF-arvoon peilattuna osakkeen nousuvara on syöty umpeen. Suhteellisesti Scanfil on noin 10-20 % aliarvostettu sekä globaaleihin sopimusvalmistajiin että pohjoismaisiin ydinverrokkeihin suhteutettuna. Globaali verrokkiryhmä ja monet pohjoismaiset verrokit on kuitenkin hinnoiteltu jo varsin korkeille tasoille ja selvästi keskipitkän ajan keskiarvoja ylemmäs. Näin ollen verrokkiarvostus ei mielestämme muuta kokonaisuutena melko neutraalia arvostuskuvaa yksinään.