Raute Q1'25: Hinnoittelussa on vielä perusteetonta pessimismiä

Toistamme Rauten lisää-suosituksemme 19,00 euron tavoitehinnalla. Rauten arvostus on mielestämme edelleen edullinen kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla tarkasteltuna, vaikka nihkeä markkinatilanne hyydyttääkin yhtiön rullaavan tuloksen kasvun lähiaikoina tai vähintään luo ensi vuodelle tätä vuotta haastavammat lähtökohdat.  Siten näemme etenkin arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen melko selvästi tuottovaatimusta korkeampana.  

Erinomainen tulos ja vaisut tilaukset Q1:ltä

Rauten liikevaihto kasvoi Q1:llä 16 % 52 MEUR:oon, kun yhtiö jatkoi vahvan tilauskantansa toimittamista. Oikaistu käyttökate parani lähes 150 % 7,4 MEUR:oon etenkin kasvun ansiosta. Wood Processing ylsi väkevän 19 %:n kasvun ja hyvin sujuneiden projektien ansiosta erinomaiseen kannattavuuteen (Q1: oik. EBITDA-% 14,5 %) ja vastasi yksin konsernin tulosparannuksesta. Servicesin suoritus oli vertailukautta ja odotuksiamme vaisumpi (Q1: oik. EBITDA-% 16 %), mutta tämä johtui luultavasti sisäisistä kuluallokaatioista. Viime vuonna kompuroinut Analyzers paransi Q1:llä tappiollisista vertailuluvuista, mutta alhaisen liikevaihdon takia kannattavuus oli reilusti yksikön potentiaalia heikompi (Q1: oik. EBITDA-% 8 %). Tuloslaskelman alemmille riveille yhtiö kirjasi marginaaliset  kertakulut ja myös rahoituskulut sekä verot ylittivät lievästi ennusteemme. Näin ollen EPS oli linjassa ennusteemme kanssa.

Rauten uudet tilaukset olivat Q1:llä 15 MEUR. Kertymä on  odotetusti vaisu, mutta se jäi silti 20 MEUR:n ennustettamme alemmas lievästi. Kommenttien perusteella Servicesin kysyntä pysyi kohtuullisena, mutta laite- ja analysaattoritilauksia yhtiö ei saanut Q1:llä juuri ollenkaan. Kokonaisuutena kommentit tilausnäkymistä olivat varovaisia, sillä rakentamisen heikon markkinan ja muiden epävarmuuksien takia asiakkailla ei ole kiirettä tehdä investointipäätöksiä. Yhtiö arvioikin markkinoiden elpymisen venyvän pitkälle loppuvuoteen. Rauten tilauskanta oli Q1:n lopussa melko hyvällä tasolla 146 MEUR:ssa. Siten yhtiöllä on yhä työrauha tälle vuodelle, mutta kasvua noin 40 % vertailukautta alempana oleva tilauskanta ja vallitseva lyhyen ajan kysyntänäkymä eivät enää arviomme mukaan mahdollista.   

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia Q1:n myötä

Raute tietenkin toisti huhtikuun positiivisessa tulosvaroituksessa päivittämänsä kuluvan vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 190-220 MEUR ja oikaistu käyttökate 20-27 MEUR. Varauduimme heikkona pysyvään markkinatilanteeseen ja sen etenkin ensi vuodelle luomiin haasteisiin jo huhtikuussa julkistetussa laajassa raportissamme emmekä tehneet tässä yhteydessä ennustemuutoksia. Odotamme Rauten tuloksen parantuvan tänä vuonna etenkin Q1:n vahvan suorituksen ansiosta selvästi ja saavuttavan historiallisen korkean tason, kun taas ensi vuonna odotamme liikevaihdon laskun painavan tuloskertymää selkeästi alaspäin, vaikka odotamme rakentamisen suhdanteen toipumisen ja strategian toteutuksen edistymisen tukevan vuoden 2025 lopulla ja vuonna 2026 yhtiön kaikkien yksiköiden kysyntää. Nämä toki edellyttävät, että globaali talous välttää selkeän taantuman eikä isoja kauppa- ja geopoliittisia riskejä realisoidu, vaan tullit jäävät maltillisiksi. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden ajamaan laitekysyntään sekä projektiriskeihin.

Osake on edullinen, vaikka tulos ei paranisikaan

Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2025-2026 oikaistut P/E-luvut ovat noin 7x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 4x ja 6x. Tasot ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alalaitojen tienoilla ja mielestämme osakkeeseen on hinnoiteltu perusteetta ennusteitamme suurempi tulosromahdus. Vuoden sihdillä vielä arvostuksen nousuvarasta ja kohtalaisesta 4 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi. Myös osakkeen DCF-arvo ylittää kurssitason.