Toistamme Rauten lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme ennusteiden mukana 17,00 euroon (aik. 19,00 €). Raportin kokonaiskuva jäi mielestämme hieman mollivoittoiseksi, kun heikko tilausvirta piti ensi vuoden liikevaihtotasoon liittyviä huolia yllä eikä suhdannekestävyyden näkökulmasta lupaava kannattavuusparannus kompensoinut tätä täysin. Rauten arvostus on mielestämme edullinen kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla tarkasteltuna, vaikka tulos laskeneekin ensi vuonna. Näin ollen näemme arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan osakkeen tuotto-odotuksen tuottovaatimusta korkeampana.  

Hyvä kannattavuus, huonot tilaukset

Rauten Q2-raportti oli jopa odotuksiammekin kaksijakoisempi. Kannattavuuskehitys oli erittäin vahvaa (Q2: oik. EBITDA-% 14,5 %, +5,3 %-yksikköä v/v), kun kulurakenne jousti erittäin hyvin laskuun kääntyneestä liikevaihdosta huolimatta. Sen sijaan laitekysyntä pysyi epävarmuuksien ja rakentamisen heikkouden takia lähes umpijumissa ja tilaukset jäivät selvästi matalan ennusteemmekin alapuolelle 12 MEUR:oon. Reippaassa laskussa jo jonkun aikaa olleen tilauskannan (Q2:n lopussa -48 % v/v) takia tilaukset ovat mielestämme juuri nyt suuremmassa painossa, joten kokonaiskuva jäi mielestämme hieman mollivoittoiseksi. Yhtiö uskoi kuitenkin kysynnän piristyvän H2:lla ja ensi vuonna. Tämän taustalla on luultavasti konkreettisia asiakaskeskusteluja, mutta vuoden 2026 näkymiin liittyvä riskitaso pysyy korkealla ennen tilauskannan käännettä. Kommentoimme Rauten Q2-tulosta eilen tarkemmin täällä. 

Ensi vuoden ennusteemme putosivat hieman

Raute toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 190-220 MEUR ja oikaistu käyttökate 20-27 MEUR. Tämä oli odotustemme mukaista. Odotamme Rauten saavuttavan tulosohjeistuksensa ongelmitta alkuvuoden vahvan pohjan, loppuvuoden vielä kohtuullisen tilauskannan ja hyvään iskuun nousseen tehokkuuden ansiosta. Liikevaihdon ennusteemme ovat jo haarukan alalaidalla, joten sen osalta ohjeistus on haastavampi H1:n heikon tilausvirran jäljiltä.

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia H2:n ennusteisiimme. Tulosennusteemme laskivat etenkin ensi vuodelle lievästi, sillä Kiinan tehtaan sulkemisesta saatavat 2 MEUR:n kiinteiden kulujen säästöt ja lupaava kannattavuuskehitys (ml. kulurakenteen jousto) eivät paikanneet täysin heikosta tilauskehityksestä ja yhä epävarmasta tilausnäkymästä johtunutta liikevaihtoennusteiden laskua. Myöhempien vuosien tulosennusteiden muutokset jäivät vähäisimmiksi. Odotamme Rauten tuloksen parantuvan tänä vuonna etenkin H1:n vahvan suorituksen ansiosta selvästi ja saavuttavan historiallisen korkean tason. Ensi vuonna odotamme liikevaihdon laskun painavan tuloskertymää selkeästi alaspäin, vaikka ennusteessamme rakentamisen suhdanteen toipumisen ja strategian toteutuksen edistymisen tukevat etenkin vuonna 2026 yhtiön kaikkien yksiköiden kysyntää. Tämä toki edellyttää, että globaali talous kehittyy myönteisesti eikä isoja kauppa- ja geopoliittisia riskejä realisoidu, vaan tullit jäävät nykyisille tasoilleen. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden ajamaan laitekysyntään ja projektiriskeihin.

Osakkeeseen on jo leivottu reipas tulospudotus

Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2025-2026 oikaistut P/E-luvut ovat noin 6x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 3x ja 6x. Tasot ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alalaitojen tienoilla ensi vuodelle. Vaikka viilasimme tuottovaatimustamme lievästi ylöspäin kohollaan olevien ensi vuoden ennusteriskien takia, arvostus on mielestämme houkutteleva ja osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu turhan raju tulospudotus. Vuoden sihdillä vielä arvostuksen nousuvarasta ja kohtalaisesta 4 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi. Myös osakkeen DCF-arvo ylittää kurssitason.