Lähde: Inderes

Toistamme Rauten 16,00 euron tavoitehintamme, mutta laskemme yhtiön suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssin lähestyttyä tavoitehintaamme. Arviomme mukaan Rauten tilauskanta on laskenut yhä kesän aikana, sillä yhtiö ei ole tiedottanut Q2:lla tai heinäkuussa merkittävistä tilauksista ja myös rakennussektorin toipuminen on viivästynyt edelleen Iranin sodan makroheijasteiden takia. Osakkeen arvostus ei ole sinällään paha (2026e: EV/EBIT 8x), mutta voittopuolisesti negatiivisten lyhyen ajan ennusteriskien takia otamme tarkkailuasemat ennen yhtiön Q2-raporttia (ke 12.8).

Epäilemme tilauskannan laskun jatkuneen

Rauten vaneri- ja LVL-teknologian ja -palveluiden kysyntä on ollut vuoden 2023 jälkeen pääosin vaisua. Juurisyyt heikolle kysynnälle ovat globaalin rakentamisen alhaisessa volyymissä, minkä takia asiakkailla ei ole kiirettä investointipäätösten suhteen ja tehtaiden vajaakäytön takia tarve myös varaosille ja palveluille on osin rajoittunutta. Iranin sota ja sen heijasteet inflaatioon sekä markkinakorkoihin ovat siirtäneet odotuksia globaalin rakennussektorin toipumisesta ainakin ensi vuoteen. Näin ollen viime aikojen makrotason uutisvirta on ollut mielestämme Rauten vinkkelistä jossain määrin negatiivista. Sen sijaan yhtiötasolla korkeakorkoisen vaihtuvan juniorilainen takaisinmaksu oli mielestämme hyvä uutinen omistajien kannalta. Kommentoimme uutista aiemmin täällä. 

Rauten kvartaalintason tilausten vaihtelu voi olla suurta, mutta uutisvirran pohjalta odotamme yhtiön tilauskannan laskun jatkuneen Q2:n aikana. Ennustamme Rauten tilauskannan olleen Q2:n lopussa 73 MEUR:ssa (ts. Q2:n uudet tilaukset noin 23 MEUR ja tilaus/laskutus selvästi alle 1x). Tämä olisi yhtiölle jo matalahko taso ja arviomme mukaan Rauten liikevaihto tulee laskemaan painuneen tilauskannan takia ensi vuoden alkupuolelle asti, mikäli yhtiö ei saisi kotiutettua pikaisesti suurempia kauppoja. Emme ole toistaiseksi tehneet negatiivisia muutoksia Rauten kuluvan vuoden tai lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme (juniorilainan takaisinmaksu odotuksissamme olleen osakekonversion sijaan nosti lähivuosien EPS-ennusteita noin 4 %), mutta todennäköisesti laskussa pysynyt tilauskanta on nostanut mielestämme yhtiön lyhyen tähtäimen riskiprofiilia taas piirun. Odotamme kuitenkin Rauten saavuttavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on tänä vuonna 125-160 MEUR ja oikaistu käyttökate 10-19 MEUR. Ennusteemme ovat kuitenkin jo haarukoiden alemmissa puoliskoissa tilauskannan ja lähiaikojen kysyntänäkymän takia.

Odotamme Q2:lta kohtalaista tulosta

Raute julkistaa Q2-tuloksensa keskiviikkona 12.8. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen kaikkien 3 yksikön ajamana noin 30 % 31 MEUR:oon. Arvioimme liikevaihdon laskun painaneen oikaistua käyttökatetta korkeasta vertailutasosta 55 % alaspäin 2,9 MEUR:oon. Tämä vastaa vaisuun liikevaihtotasoon nähden kohtuullista 9 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Emme ennusta projektivarausten purun tukeneen Wood Processingin Q2:n kannattavuutta (Q2’26e: oik. EBITDA-% 7 %) edellisen noin vuoden tavoin, mutta näkyvyys kirjauksiin on toki yhtiön ulkopuolelta rajallinen. Services tekee ennusteessamme tyydyttävän 15 %:n oikaistun käyttökatemarginaalin kohtuullisen volyymien ansiosta, mutta odotamme alhaisten toimitusten pitäneen Q1:llä tappiota tehneen Analyzersin oikaistun EBITDA-%:n selvästi potentiaalinsa alapuolella 7 %:ssa Q2:lla. 

Arvostus ei ole paha, mutta eväitä ylemmäskään ei juuri ole

Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-luvut ovat noin 13x ja 9x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 8x ja 5x. Pääpainon yhä saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat hyväksymiemme haarukoiden sisällä. Näin ollen arvostus ei ole kohtuuton, mutta tilauskannan taso ja suunta eivät mielestämme puolla enää kertoimien leventymistä. Siten osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme jo suunnilleen kohollaan olevan tuottovaatimuksen tasolle (säädimme tuottovaatimustamme hieman ylös).