Toistamme Rauten 16,00 euron tavoitehintamme ja yhtiön lisää-suosituksemme. Rauten Q3-raportin polttopisteessä ollut tilauskertymä vastasi odotuksia ja lisäksi yhtiön aloittama 4 MEUR:n säästöohjelma lisää luottamusta ensi vuodelle ennustamaamme tuloskäänteeseen. Vielä huomattavien epävarmuuksien takia emme silti tehneet muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Näemme yhä arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan Rauten tuotto-odotuksen tuottovaatimusta korkeampana. Rautesta lokakuussa julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täältä.

Numerot olivat suunnilleen odotusten mukaisia

Rauten Q3-raportti oli numeroiden osalta pääpiirteittäin odotusten mukainen. Kannattavuus oli etenkin saavutettuun alhaiseen 29 MEUR:n liikevaihtotasoon nähden vahva (Q3: oik. EBITDA-% 11 %), kun hyvä operatiivinen suoritus ja yhä jatkuneet projektivarausten purut tukivat marginaalia. Uudet tilaukset kohosivat odotustemme mukaisesti selvästi 53 MEUR:oon, mikä käänsi tilauskannan kvartaalitasolla kasvuun ja kohtuulliselle tasolle 85 MEUR:oon. Kommenttien perusteella kysyntä on edelleen vaikeasti ennustettavaa, vaikka etenkin pienempien modernisaatio- ja tehokkuushankkeiden osalta keskustelut aktivoituivat.

Emme tehneet isompia ennustemuutoksia toistaiseksi

Raute täsmensi raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistustaan, jonka mukaan yhtiö arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan 125–135 MEUR (aik. 125–145 MEUR) ja vertailukelpoisen käyttökatteen asettuvan 13–16 MEUR:oon (aik. 11–18 MEUR). Muutosten taustalla olivat yhtiön mukaan yhdeksän kuukauden toteumat, Q3:n lopun tilauskanta ja tämänhetkiset kysyntänäkymät. Rauten markkinatilannetta värittää edelleen kaikissa liiketoiminnoissa asiakkaiden päätöksenteon varovaisuus ja hitaus. Juurisyy tälle on etenkin globaalin rakentamisen heikko veto, mikä taas johtuu kuluttajien varovaisuudesta ja uudisrakentamisen korkeasta kustannustasosta (Pohjois-Amerikka). Heikon kysynnän pitkittymisen taustatekijät liittyvät siis makrotalouteen ja geopolitiikkaan, kun taas yhtiön kilpailuetu ja markkina-asema ovat mielestämme vahvoja. Epävarmuuksiin sopeutumiseksi Raute aloitti myös 4 MEUR:n säästöihin tähtäävän kannattavuus- ja kilpailukykyohjelman, jota pidämme tilannekuva huomioiden tarpeellisena.

Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia raportin jälkeen, mutta odotukset täyttänyt kannattavuusohjelma toki lisäsi luottamusta vuosille 2027–2028 ennustamamme tuloskäänteen suhteen. Odotamme nyt Rauten liikevaihdon laskevan tänä vuonna 27 % 128 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen 43 % 14,8 MEUR:oon. Lähivuosina odotamme yhtiöltä maltillista parannusta kuluvan vuoden tasoista, kun rakennussektorin elpyvä tilanne alkaa tukea ensin yhtiön palvelutilauksia ja asteittain myös projektikysyntää. Korkeampi liikevaihto heijastuisi nopeasti Rauten kannattavuuteen etenkin Servicesissä ja Analyzersissa. Lisäksi säästöt voivat tehostaa hieman tulosvipua. Lähivuosien ennusteemme ovat kasvun osalta selvästi alle yhtiön vuoden 2028 250 MEUR:n liikevaihtotavoitteen. Sen sijaan kannattavuusennusteemme ovat jo lähellä yhtiön yli 12 %:n oikaistun käyttökatemarginaalin tavoitetta viime aikojen rohkaisevan kehityksen ja aktiivisina jatkuvien omien kehitystoimien myötä.

Arvostus on alhainen, jos tulos ei laske enää ensi vuonna

Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-luvut ovat noin 11x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 7x ja 5x. Kuluvan vuoden kertoimetkin ovat Rautelle hyväksymiemme haarukoiden alareunojen tienoilla. Osakkeeseen onkin mielestämme hinnoiteltu pitkäaikaisesti laskeva ja/tai turhan heikko tulostaso. Vuoden sihdillä arvostuksen nousuvarasta ja vajaan 5 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi. Myös DCF-mallimme indikoi osakkeen olevan halpa.