Raute: Tilauskannan realisoituminen tulokseksi etenee

Nostamme viime viikolla positiivisen tulosvaroituksen antaneen Rauten tavoitehintamme 15,00 euroon (aik. 12,50 €) ennustemuutoksia ja osakkeen riskitason laskua peilaten. Rauten suosituksemme asetamme lisää-tasolle (aik. osta) osakkeen nousuvaran kavennuttua hieman alkuvuoden noin 35 %:n kurssinousussa. Osakkeen arvostus on mielestämme yhä hyvin maltillinen (2024e: EV/EBIT 7x), kun huomioidaan tulostrendin selvästi oikeansuuntaisena pysyvä kehitys, poikkeuksellisen hyvä näkyvyys ja tulosparannusodotuksiin liittyvä riskitason lasku. Näin ollen myös osakkeen tuotto-odotus on näkemyksemme mukaan pysynyt tuottovaatimusta korkeampana.  

Tulosvaroitus ei ollut merkittävä yllätys

Raute antoi positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden liikevaihdostaan ja oikaistusta käyttökatteestaan viime viikolla. Olemme kommentoineet tulosvaroitusta aiemmin täällä. Yhtiö arvioi nyt liikevaihtonsa olevan 185-210 MEUR (aik. 170-195 MEUR) ja oikaistun käyttökatteensa 13-17 MEUR (aik. 10-14 MEUR). Raute perusteli muutosta vahvalla tilauskannalla ja laite- sekä palveluliiketoiminnan odotuksia paremmalla edistymisellä Q2:lla. Tulosvaroitus ei ollut meille yllätys ja tulosvaroitusta edeltäneet ennusteemme olivat uusien ohjeistushaarukoiden sisällä. Markkinatilanteen Raute kommentoi pysyneen Q2:lla haastavana, minkä tulkitsemme viitanneen etenkin laiteliiketoimintaan. Q2:n tilauskertymältä tuskin on odotettavissa ihmeitä, mutta osakkeen kannalta tällä hetkellä tilauksia tärkeämpää mielestämme on, että yhtiö pystyy todistamaan kykynsä tehdä tulosta ja kannattavuutta viime vuonan paisuneella tilauskannallaan etenkin viime vuosina kompuroineessa Wood Processingissa (laitteet).

Nostimme ennusteitamme lievästi ja etenkin kuluvaan vuoteen painottuen

Nostimme tulosvaroituksen jälkeen Rauten kuluvan vuoden ennusteitamme Q2:lle sekä Wood Processingiin ja Servicesiin liittyen, mikä nosti Rauten kuluvan vuoden liikevaihtoennusteitamme 3 % ja oikaistun käyttökatteen ennusteitamme 6 %. Odotamme nyt Rauten tekevän tänä vuonna 197 MEUR:n liikevaihdolla noin 15 MEUR:n oikaistun käyttökatteen, mitkä ovat uusien ohjeistushaarukoiden keskikohtien tienoilla. H2:lle epävarmuutta luovat lakkoriskit, kun taas tilauskanta turvaa yhtiölle korkean työkuorman käytännössä kaikissa skenaariossa. Tuloskasvunäkymä on myös vuodelle 2025 hyvä, sillä tilauskanta pysyy korkeana ja jälkimarkkinaliiketoimintojen näkymän pitäisi olla paranemaan päin suhdanteen toipuessa ja strategian toteutuksen edetessä. Pidemmän ajan ennusteemme ovat selvästi Rauten aggressiivisten tavoitteiden alapuolella (mm. yli 12 % oikaistu EBITDA-% yli syklin vuonna 2028). Keskipitkän ajan pääriskit ovat globaalista taloudesta riippuvainen kysyntä ja projektiriskit.

Osake on kurssinoususta huolimatta edullinen kaikista kulmista katsottuna, kunhan tuloskasvu realisoituu

Rauten ennusteiden mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 11x ja 10x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaidoilla ja ensi vuoden kertoimet alalaitojen alapuolella. Näin ollen pidämme osaketta edelleen houkuttelevasti hinnoiteltuna, vaikka Rauten osakekurssi onkin kohonnut vuoden alusta lukien noin 35 %. Näemme tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q1’24 LTM P/E noin 25x) ja marginaalisesta osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen yhä selvästi tuottovaatimusta korkeampana, vaikka kurssinousu onkin jo kaventanut hieman nousuvaraa. Myös DCF-arvo on hieman tavoitehintammekin yläpuolella, sillä pudotimme mallin korkeaa tuottovaatimusta hieman myönteisenä jatkuneen tulos- ja kannattavuuskehityksen takia. Myös osakkeen suhteellinen alennus on mielestämme yhä liian syvä, vaikka tietty alennus onkin Rautelle mielestämme perusteltavissa. Näin ollen kaikki arvostusmittarit indikoivat vielä ostojen jatkamista yhtiössä.