Sanoman Q2-tulos oli kauttaaltaan lievästi odotuksiamme parempi. Hieman odotettua paremmalla uralla etenevästä kannattavuusparannuksesta huolimatta emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia, mutta Q2-raportti entisestään vahvistaa luottamusta ensi vuoden ennusteiden suhteen. Tunnistamme myös ohjeistuksen noston mahdollisuuden loppuvuoden aikana, kunhan kotimaan mainosmarkkina kehittyy siedettävästi. Nostamme Sanoman tavoitehinnan 10,9 euroon (aik. 10,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme maltillista arvostusta mukaillen.

Hieman ennakoitua paremmat Q2-luvut

Sanoman Q2-luvut olivat kautta linjan hieman odotuksiamme paremmat, kun sen liikevaihto laski vertailukaudesta 1 %:n 340 MEUR:oon. Molempien liiketoimintojen ylärivien vastatuulista huolimatta operatiivista liikevoittoa (ilman PPA-poistoja) Sanoma teki Q2:lla 62 MEUR eli aavistuksen vertailukautta ja odotuksiamme enemmän. Kannattavuusparannukseen suhteessa vertailukauteen yhtiön siivitti oppimisliiketoiminta, jossa liikevaihdon parempi jakauma sekä mittavan Solar-tehostusohjelman vaikutukset toimivat ajureina. Samaan aikaan Media Finlandin kannattavuus laski vastoin odotuksiamme, mutta emme ole tästä erityisen huolissamme, kun huomioidaan myös medialiiketoiminnan liikevaihdon jakauman muutos. Kommentoimme Q2-tulosta tuoreeltaan jo keskiviikon aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Ohjeistus ennallaan, toistaiseksi

Sanoma toisti raportilla kuluvalle vuodelle 1,28-1,32 miljardin euron liikevaihtoa ja 170-190 MEUR:n operatiivista liikevoittoa ilman PPA-poistoja viitoittavan ohjeistuksensa. Ohjeistuksen toistaminen tässä kohtaa ei sinänsä ollut yllätys, kun huomioidaan Sanoman konservatiivisuus ohjeistamisessa ja mainosmarkkinan pehmeys. Toisaalta H1-loppuun mennessä kertyneen etumatkan (vs. 2024 oper. Liikevoitto ilman PPA-poistoja 180 MEUR) myötä näyttää ohjeistushaarukan alalaita mielestämme varsin epätodennäköiseltä ja siten odotammekin edelleen Sanomalta jokseenkin tavanomaista ohjeistushaarukan alalaidan nostoa loppuvuonna. Kun huomioidaan oppimisliiketoiminnassa jo asteittain näkyvä kustannusten lasku, pidämme myös tuloshaarukan ylälaidan kohoamista loppuvuonna mahdollisena. On kuitenkin muistettava, että Solar-tehostusohjelman hyötyjä päästään todenteolla ulosmittamaan vasta volyymin nousun myötä vuonna 2026, kun myös oppimismarkkina kasvaa.

Teimme Q2-raportin jälkeen vain hyvin lieviä ennusteiden muutoksia kuluvalle tai lähivuosille. Lievästi Q2-raportin ansiosta kohonneet Learningin tulosennusteet kompensoituivat konsernitasolla pitkälti vastaavansuuruisilla Media Finlandin ennusteiden laskulla. Siten vuosien 2025-2027 ennustemuutokset olivat 0-1 %:n luokkaa ja vuoden 2025 operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) ennusteemme on 186 MEUR:ssa. Odotamme Sanomalta selkeää kannattavuusparannusta vuonna 2026 (2024-2026e oper. liikevoitto-% ennen PPA-poistoja 13,4-15,8 %) oppimisliiketoiminnan tehostustoimien seurauksena.

Tuloskasvu ja osinkotuotto tarjoilevat hyvän tuotto-odotuksen

Osakkeen vuoden 2025 tulospohjaisessa arvostuksessa ei mielestämme ole nousuvaraa, kun oikaistu P/E-kerroin on 18x ja vastaava oik. EV/EBITA on 12x. Oppimisliiketoiminnan tuntuvalla tuloskasvulla vastaavat vuoden 2026 arvostuskertoimet painuvat 13x ja 10x tasoille, jotka taas ovat mielestämme perusteltua tasoa matalammat. Näin ollen tuloskasvusta ja noin 4,5 %:n tasolla olevasta ennustamastamme osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus kampeaa houkuttelevalle tasolle. Houkuttelevaa arvostuskuvaa puoltaa myös 10,9 eurossa oleva päivitetty kassavirtamallimme.