Sanoman vertailukauden tasolle jäänyt Q2:n operatiivinen tulos alitti ennusteemme, minkä taustalla olivat arviomme mukaan pääasiallisesti ajoitukselliset tekijät oppimisliiketoiminnassa. Tätä heijastellen emme olekaan tehneet olennaisia ennustemuutoksia, ja odotuksemme reippaasta kuluvan ja lähivuosien tuloskasvusta ovat ennallaan. Tähän tuloskasvunäkymään suhteutettuna osakkeen arvostus on matala, mitä heijastellen toistamme Osta-suosituksemme ja 11,5 euron tavoitehintamme. Sanoman toimitusjohtajan Q2-haastattelu (eng.) on katsottavissa tästä linkistä.

Ajoitukselliset tekijät jarruttivat kehitystä Q2:lla

Sanoman Q2-liikevaihto laski lievästi vertailukaudesta, mikä heijasteli etenkin Media Finlandin liikevaihdon odotettua voimakkaampaa laskua. Learningin liikevaihdon kehitys taas vastasi odotuksiamme, vaikka yhtiön mukaan sen liikevaihtoa siirtyi seuraavalle kvartaalille noin 15 MEUR:n edestä ajoituksellisista tekijöistä johtuen. Tätä taustaa ja huippusesongin alla kasvaneita myynnin ja markkinoinnin kuluja heijastellen oppimisliiketoiminnan oikaistu liikevoitto jäi vertailukauden tasolle ja alitti ennusteemme. Sen sijaan positiivista oli, että odotettua  voimakkaammasta ylärivin laskusta huolimatta Media Finland paransi kannattavuuttaan tuntuvasti vertailukaudesta, mikä heijastelee liikevaihdon rakenteen muutoksia ja segmentin jatkuvia tehostustoimia. Kommentoimme Q2-tulosta tarkemmin tuoreeltaan keskiviikon aamukatsauksessa, ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Ohjeistus ja näkymät toistettiin odotetusti

Sanoma toisti odotetusti kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen, joka viitoittaa 1,29-1,34 miljardin euron liikevaihtoa ja 205-225 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Myös taustaoletukset oppimateriaalien kysynnän kasvusta ja suhteellisen vakaasta mainosmarkkinasta olivat odotettuja. Luottamuksemme oppimateriaalien kysynnän kasvuun on korkealla Q2-lukujenkin kehityksen myötä, kun taas mainosmarkkinan heikkouden myötä sen kehitykseen liittyy yhä kysymysmerkkejä kesäkuun pirteämmistä luvuista huolimatta.

Ennusteisiin vain hyvin pieniä muutoksia

Olemme tehneet lyhyen ja keskipitkän aikavälin ennusteisiimme vain pieniä (+/- 1-3 %) muutoksia konsernitasolla. Johdon kommenttien perusteella Learningin siirtynyt liikevaihto on jo kotiutunut, joten kohotimme sen H2:n liikevaihdon ennusteita ja tämän seurauksena sen tulosennusteet säilyivät käytännössä ennallaan Q2:n ennusteiden alituksesta huolimatta. Myös Media Finlandin ennusteet olivat pitkälti paikallaan, kun liikevaihdon ennusteiden laskun vastapainona toimi lievä kannattavuuden ennusteiden nousu. Ennustamme Sanoman oikaistun liikevoiton kohoavan kuluvana vuonna 220 MEUR:oon (aik. 218 MEUR) eli tulosohjeistushaarukan yläpään tuntumaan. Lähivuosien hyvä tuloskasvunäkymä on mielestämme ennallaan, mitä heijastellen odotamme yhä 2026-2028 keskimääräisen oikaistun liikevoiton kasvun asettuvan 7 %:iin.

Tuloskasvu ja osinkotuotto ovat tuotto-odotuksen ajurit

Taaksepäin katsovalla 12 kuukauden tuloksella osake arvostetaan P/E-kertoimella 14x (oik.) ja vastaava oikaistu EV/EBITA-kerroin on 11x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme Sanomalle suhteellisen neutraalit, joten lähivuosien tuotto-odotus muodostuu ennustamastamme tuloskasvusta (2026-2028e osakekohtaisen tuloksen CAGR-% 16 %) ja noin 5 %:iin asettuvasta osinkotuotosta. Näin ollen tuotto-odotus nousee hyvin houkuttelevalle tasolle Sanoman maltillinen riskiprofiili huomioiden. Myös kassavirtamallimme, joka on hieman tavoitehintamme yläpuolella (12,1 e/osake), viittaa osakkeen hyvin houkuttelevaan arvostukseen.