Sanoman Q3-sujui operatiivisesti hieman ennakoimaamme paremmin ja kuluvan vuoden tulosohjeistushaarukan nosto vastasi odotuksiamme. Odotamme yhtiön tuloskasvun kiihtyvän ensi vuonna Learningin oppimateriaalien kysynnän kasvaessa ja sen tehostusohjelman hyötyjen tullessa esiin. Arviomme mukaan yhtiö tulee myös kiihdyttämään kasvua yritysostoilla ja näistä suunnitelmista saadaan oletettavasti lisätietoja pääomamarkkinapäivässä 25.11. Tarkistamme tavoitehintamme 11,2 euroon (aik. 10,9 euroa) ja toistamme tuloskasvun myötä hyvän tuotto-odotuksen tarjoavan osakkeen lisää-suosituksemme.

Operatiivisesti Q3-sujui varsin mallikkaasti

Sanoman Q3:n operatiivinen kehitys oli lievästi ennakoimaamme parempi. Odotustemme mukaisesta 4 %:n liikevaihdon laskusta huolimatta yhtiön operatiivinen liikevoitto ilman hankintamenojen poistoja (172 MEUR) kipusi hienoisesti vertailukauden ja ennusteemme yläpuolelle. Tulosparannuksen taustalla oli Media Finlandin ennakoimaamme parempi kehitys, kun se onnistui suotuisamman liikevaihdon jakauman ja kulujen laskun seurauksena parantamaan kannattavuuttaan. Kommentoimme Q3-tulosta tuoreeltaan jo aiemmin täällä.

Ohjeistusta täsmennettiin odotetusti

Sanoma täsmensi raportilla kuluvan vuoden ohjeistustaan sekä liikevaihdon että operatiivisen tuloksen osalta. Sanoma odottaa nyt sen vuoden 2025 liikevaihdon olevan 1,29-1,31 miljardia (aik. 1,28-1,33 miljardia) ja operatiivisen liikevoiton ilman hankintamenojen poistoja olevan 180-190 MEUR (aik. 170-190 MEUR). Tulosohjeistuksen täsmennys oli tulosennakossammekin kaavailemamme mukainen.

Teimme Q3-raportin jälkeen vain hyvin lieviä (0-1 %) ennustemuutoksia lähivuosien operatiivisen tuloksen ennusteisiimme. Vuoden 2025 operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) ennusteemme on 188 MEUR:ssa, joten tulosohjeistuksen nostokaan ei ole poissuljettua loppuvuonna. Ensi vuodesta alkaen odotamme Sanoman tuloskasvun kiihtyvän Learningin oppimateriaalien kysynnän kasvun ja tehokkuuden nousun turvin (2026e operatiivinen liikevoitto ilman hankintamenojen poistoja 217 MEUR, 16,6 % lv:sta).

Pääomamarkkinapäivä lähestyy

Sanoma järjestää ensi kuussa (25.11.) pääomamarkkinapäivän, jossa se esittelee kasvusuunnitelmiaan vuosille 2026-2030. Vahvistuneen kannattavuuspohjan ja rahoitusaseman myötä uskomme yhtiön palaavan jälleen lähihistoriaa aktiivisemmaksi yritysostojen rintamalla. Siten Learningin orgaanisen kasvun ja tehostusohjelman tuoman tulosparannuspotentiaalin lisäksi pääomamarkkinapäivän yhteydessä keskiössä on yhtiön suunnitelmat epäorgaanisen kasvun saralla. Yhtiön nykyinen tavoite yli 2 miljardin liikevaihtotasosta 2030 mennessä edellyttää ennusteillamme yli 500 MEUR:n epäorgaanista liikevaihdon kasvua. Pääoman allokoinnissa onnistuminen onkin vuosikymmenen lopun sijoitustarinan kannalta hyvin keskeistä.

Tuloskasvusta ja osingosta hyvä tuotto-odotus

Sanoman osakkeen vuoden 2025 tulospohjaisessa arvostuksessa ei mielestämme ole nousuvaraa, kun oikaistu P/E-kerroin on 19x ja vastaava oik. EV/EBITA on 13x. Oppimisliiketoiminnan tuntuvalla tuloskasvulla vastaavat vuosien 2026-2027 arvostuskertoimet painuvat 14-13x ja 11-10x tasoille, jotka ovat mielestämme houkuttelevat. Näin ollen tuloskasvusta ja noin 4,5 %:n tasolla olevasta ennustamastamme osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus on hyvä suhteessa Sanoman maltilliseen riskiprofiiliin. Tätä arvostuskuvaa puoltaa myös 11,3 eurossa oleva päivitetty kassavirtamallimme.