Sanoman oppimisliiketoiminnan kannattavuus nousi Q3:lla selvästi vertailukaudesta, mikä heijastelee tehtyjä tehokkuuden nostoon tähdänneitä toimia ja markkinan kasvukäännettä. Ennusteiden hienosäädön ja lievästi kohonneen tuottovaatimuksen myötä tarkistamme tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 11,5 euroa). Osakkeen reaktio eiliseen pääasiallisesti ajoituksellisista tekijöistä johtuvaan Q3:n ennusteiden alitukseen oli mielestämme ylimitoitettu. Siten osakkeen tuotto-riskisuhde on edelleen hyvin houkutteleva Sanoman matalan riskiprofiilin ja osakkeen maltillisen arvostuksen valossa. Toistamme osakkeen osta-suosituksen. Yhtiön toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Learningin kannattavuudessa odotettu tasokorjaus

Sanoman Q3-liikevaihto kehittyi Q3:lla vakaasti, mikä oli hieman ennakoimaamme vaisumpi tahti. Tämän taustalla oli Learning, jossa tietyt ajoitukselliset tekijät siirsivät liikevaihtoa Q4:lle. Kokonaisuutena oppimisliiketoiminta on kuitenkin pysytellyt hyvässä kasvuvauhdissa, kun huomioidaan lopetettujen ja heikosti kannattaneiden jakelusopimusten vaikutus liikevaihtoon. Vakaasta ylärivin kehityksestä huolimatta konsernin oikaistu liikevoitto kasvoi 10 % vertailukaudesta. Tämän taustalla oli eritoten Learning, jossa edellisvuosina tehdyt tehostustoimet kohottivat sen kannattavuutta noin odotuksien mukaisesti nyt, kun oppimateriaalien kysyntä kasvoi. Q3-tulos alitti hieman ennusteemme erityisesti Learningin liikevaihtoon liittyvistä ajoituksellisista tekijöistä johtuen. Kommentoimme tulosta tarkemmin keskiviikon aamukatsauksessa ja kommentti on luettavissa täällä.

Tulosohjeistusta rukattiin odotetusti

Sanoma päivitti kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen. Yhtiö odottaa nyt 1,30-1,32 miljardin euron liikevaihtoa (aik. 1,29-1,34 mrd.) ja 215-225 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (aik. 205-225 MEUR). Taustaoletuksina ohjeistukselle on oppimateriaalien kasvu ja vakaa mainosmarkkina, mitkä molemmat näyttävät selviöltä tässä kohtaa vuotta. Ohjeistuksen päivitys yhdessä Q3-tuloksen kanssa vahvistaakin yhtiön tuloskasvun olevan pääpiirteittäin odotuksiemme mukaisella uralla.

Ennusteisiin vain pieniä täsmennyksiä

Odotamme Sanoman yltävän myös Q4:llä selvään tulosparannukseen, kun Learningin siirtynyt liikevaihto kotiutuu ja Media Finland jatkaa asteittaista parantamista. Tekemiemme ennusteiden hienosäätöjen jälkeen vuoden 2026 oikaistun liikevoiton ennusteemme asettui 219 MEUR:oon (aik. 220 MEUR) eli käytännössä päivitetyn ohjeistushaarukan keskikohdalle. Myös lähivuosien ennusteemme säilyvät pitkälti ennallaan. Ennusteissamme Sanoman tulos pysyttelee nousu-uralla myös ensi vuonna, kun opetussuunnitelmauudistuksien myötä oppimateriaalien kysyntä jatkaa kasvua ja kotimaan medialiiketoiminnan tulos saa vetoapua vaalien ja vedonlyöntimarkkinan avautumisen tuomasta mainonnan kasvusysäyksestä.

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Edellisen 12 kuukauden tuloksella Sanoman osake arvostetaan P/E-kertoimella 13x (oik.) ja vastaava oikaistu EV/EBITA-kerroin on 10x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme Sanomalle suhteellisen neutraalit, joten lähivuosien tuotto-odotus muodostuu ennustamastamme tuloskasvusta (2026-2028e osakekohtaisen tuloksen CAGR-% 14 %) ja noin 5 %:iin asettuvasta osinkotuotosta. Näin ollen tuotto-odotus nousee hyvin houkuttelevalle tasolle Sanoman maltillinen riskiprofiili huomioiden. Myös kassavirtamallimme, joka on noin tavoitehintamme tasolla viitoittaa osakkeen olevan houkuttelevasti arvostettu.