Scanfil Q2'25: Yritysostot kiristivät arvostuksen nopeasti

Scanfilin eilen julkistaman Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali. Lisäsimme yhtiön kesällä julkistamat ADCO- ja MB-yritysostot ennusteisiimme. Lupaavat kaupat ja taseen töihin laitto nosti lähivuosien EPS-ennusteitamme reilut 10 %. Toistamme silti Scanfilin vähennä-suosituksemme, sillä etenkin MB-yrityskauppa potkaisi kurssiin vauhtia tällä viikolla ja ajoi arvostuksen jo täyteläiseksi (2026e: oik. EV/EBIT 11x). Nostamme kuitenkin yhtiön tavoitehintamme ennustemuutoksia heijastellen 10,50 euroon (aik. 9,00 €).

Tuloskasvuun ei ollut eväitä vielä Q2:lla

Scanfilin liikevaihto kasvoi Q2:lla 3 % 202 MEUR:oon. Orgaanisesti arvioimme liikevaihdon laskeneen noin 1 %, sillä SRX-yritysosto tuki liikevaihtoa noin 4 %:lla tai 8,8 MEUR:lla.  Scanfilin oikaistu EBITA laski Q2:lla marginaalisesti 14,2 MEUR:oon. Kannattavuus (oik. EBITA-%) asettui taas Scanfilin viime vuosien perustasolle 7,0 %:iin. Q1:stä parantunut tuloskehitys jäi hieman turhan optimistisia odotuksiamme vaisummaksi, mutta suurempaa dramatiikkaa Q2:n numeroihin ei liittynyt. Uusia projekteja yhtiö sai myytyä Q1:llä 42 MEUR:lla, mikä oli noin 3 % vertailukautta korkeampi taso. Kommentoimme Scanfilin Q2-numeroita eilen tarkemmin täällä.

Yrityskaupat nostivat ennusteitamme

Scanfil toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2025 liikevaihtonsa olevan on 780-920 MEUR ja oikaistun EBITA:nsa 55-68 MEUR. Ohjeistuksen toisto oli odotustemme mukaista. Yhtiö kommentoi makroepävarmuuksista huolimatta myönteisesti H2:n näkymää (samoin tekivät aiemmin heinäkuussa omissa raporteissaan Kitron ja Note). Tämän taustalla oli ainakin osittain projektivetoisten asiakkaiden piristynyt näkymä. Ohjeistus ei sisällä vielä kesällä tiedotettuja ja ADCO- ja MB-yritysostoja, mutta alkuvuoden kehityksen, H2:n epävarmuuksista huolimatta positiivisten näkymien sekä vasta H2:lla toteutuvien yritysostojen myötä odotamme yhtiön pitävän haarukkansa ennallaan läpi vuoden. 

Lisäsimme Scanfilin ennusteisiimme ADCO- ja MB yritysostot Q3:lta ja Q4:lta alkaen, mutta orgaanisesti emme tehneet melko neutraalin Q2-raportin jälkeen oleellisia muutoksia yhtiön kasvu- ja kannattavuusennusteisiimme. Sinällään lupaavat yritysostot ja vahvan taseen töihin saaminen nosti Scanflin lähivuosien oikaistun EPS-ennusteitamme reilut 10 %. Ennustamme Scanfilin oikaistun EPS:n kasvavan vuoteen 2028 mennessä noin 15 %:n vauhtia yritysostojen sekä asteittain toipuvan taloustilanteen mahdollistaman orgaanisen kasvun ajamina. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden kaltaisiin ulkoisiin kysyntätekijöihin. Sisäisesti yhtiö on mielestämme melko hyvässä iskussa, joskin kahden lähes yhtäaikaisen yritysoston integrointi lisää mielestämme piirun yhtiön omiin operaatioihin liittyvää riskitasoa lähikvartaaleilla.  

Arvostus on kiristynyt selvästi MB-yritysoston jälkeen

Scanfilin osakekurssi on noussut viime sunnuntaina julkaistun MB-yrityskaupan jälkeen yli 20 %. Arviomme mukaan kurssinousua on ajanut yrityskauppojen myötä noussut paino vahvojen näkymien puolustussektorilla ja Pohjoismaisten verrokkien myönteiset kommentit näkymistä. Vaikka puolustussektorin näkymät ovat vahvat ja sen avautuminen Scanfilille on myönteistä, emme toistaiseksi näe tarvetta muuttaa osakkeen hinnoittelukertoimia rajusti. Puolustussektori tullee olemaan Scanfilin pienin asiakassegmentti lähivuosina vajaan 10 %:n liikevaihto-osuudella. Scanfilin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 16x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 14x ja 11x. Mielestämme yrityskaupat huomioivat sekä markkinatilanteen piristymisen varassa olevat ensi vuoden kertoimetkin ovat neutraalit, joten lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostus on mielestämme kiristynyt. Vastaavasti tuloskasvusta, kertoimien laskuvarasta ja 2-3 %:n osinkotuotosta muodostuva vuoden tuotto-odotus jää vaatimattomaksi. Myös  DCF-arvoon peilattuna osakkeen nousuvara on syöty umpeen.