Scanfilin perjantaina julkistaman Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali emmekä tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia raportin jälkeen. Toistamme siten Scanfilin vähennä-suosituksemme ja 10,50 euron tavoitehintamme. Yhtiön näkymä on myönteinen sekä lyhyellä että pidemmällä aikavälillä, mutta mielestämme osakkeeseen on leivottu sopivasti odotettavissa olevaa tuloskasvua sisään (2026e: oik. EV/EBITA 11x. Siten 12 kuukauden tuotto-odotus ei nouse nykyiseltä arvostustasolta tarpeeksi houkuttelevaksi vuoden sihdillä. 

Tulos kääntyi odotetusti kasvuun Q3:lla

Scanfilin liikevaihto kasvoi Q3:lla 10 % 191 MEUR:oon. Orgaanisesti arvioimme liikevaihdon laskeneen noin 5 %, sillä SRX-yritysosto tuki liikevaihtoa noin 5 %:lla tai 8,4 MEUR:lla.  Valuutat sen sijaan rokottivat kasvua vajaat 3 %-yksikköä. Scanfilin oikaistu EBITA kohosi Q3:lla liikevaihdon kasvun kanssa käsi kädessä 10 % 14,1 MEUR:oon. Kannattavuus (oik. EBITA-%) asettui taas ennusteidemme ja vertailukauden tasolle 7,4 %:iin. Numerot eivät aivan yltäneet ennusteisiimme, mutta dramatiikkaa Q3:n kehitykseen ei liittynyt. Uusia projekteja yhtiö sai myytyä Q3:lla 72 MEUR:lla, mikä oli yli 70 % vertailukautta korkeampi taso (ml. yksi suuri sopimus). Kommentoimme Scanfilin Q3-numeroita perjantaina tarkemmin täällä.

Emme tehneet raportin jälkeen isompia ennustemuutoksia

Scanfil toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2025 liikevaihtonsa olevan 780-920 MEUR ja oikaistun EBITA:nsa 55-68 MEUR. Ohjeistuksen toisto oli odotustemme mukaista, joskin haarukat ovat hyvin leveitä ja ylälaidat optimistisia. Yhtiö kommentoi myönteisesti Q4:n näkymää, mitä toki tukee myös viimeisen noin kahden vuoden aikana voitetut uudet projektit ja muutenkin investointihyödykkeiden kysyntä näyttää olevan hieman piristymään päin Euroopassa.

Siirsimme ADCO- ja MB-yritysostojen toteutumisaikatauluja joitakin viikkoja eteenpäin, millä oli lievä negatiivinen vaikutus Q4:n ennusteisiimme. Muuten ennustemuutokset jäivät vähäisiksi, sillä olimme odottaneet lähivuosilta selvää orgaanista kasvua eivätkä todennäköisesti melko hitaasti liikevaihdoksi kiertävät projektivoitot aiheuttaneet siten muutospaineita ennusteisiimme (ennusteisiin liittyvä riski kuitenkin laski hieman). Ennustamme Scanfilin oikaistun EPS:n kasvavan vuoteen 2028 mennessä noin 15 %:n vauhtia yritysostojen ja asteittain toipuvan taloustilanteen sekä projektivoittojen mahdollistaman orgaanisen kasvun ajamina. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden kaltaisiin ulkoisiin kysyntätekijöihin. Sisäisesti yhtiö on mielestämme melko hyvässä iskussa, joskin kahden lähes yhtäaikaisen yritysoston integrointi lisää mielestämme piirun yhtiön omiin operaatioihin liittyvää riskitasoa lähikvartaaleilla.  

Osake on mielestämme suunnilleen oikein hinnoiteltu

Scanfilin vuosien 2025 ja 2026 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 16x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 14x ja 11x. Mielestämme yrityskaupat huomioivat sekä osin markkinatilanteen piristymisen varassa olevat ensi vuoden kertoimetkin ovat neutraalit, joten lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostus on mielestämme melko täyteen hinnoiteltu. Vastaavasti tuloskasvusta, kertoimien laskuvarasta (Q3’25 LTM P/E 18x) ja reilun 2 %:n osinkotuotosta muodostuva vuoden tuotto-odotus jää mielestämme turhan vaatimattomaksi. Myös  DCF-arvoon peilattuna osakkeen nousuvara on syöty umpeen. Suhteellisesti Scanfil on noin 10-20 % aliarvostettu sekä globaaleihin sopimusvalmistajiin että pohjoismaisiin ydinverrokkeihin suhteutettuna. Globaali verrokkiryhmäja monet pohjoismaiset verrokit on kuitenkin hinnoiteltu jo varsin korkeille tasoille ja selvästi keskipitkän ajan keskiarvoja ylemmäs. Emme ole täysin vakuuttuneita tilanteen kestävyydestä pidemmällä aikavälillä, joten suhteellinen arvostus saa edelleen maltillisen painon näkemyksen muodostumisessa.