Solwers: Yritysostot mukaan ennusteisiin

Solwers tiedotti ennen joulua yrityskaupoista Puolassa ja Ruotsissa, ja olemme nyt lisänneet ne ennusteisiimme. Suhtaudumme kauppoihin nykytiedoilla neutraalisti, sillä hyvin kannattavat kohteet nostivat tulosennusteitamme, mutta samalla ne nostivat yhtiön korkeaa velkavipua vielä hieman lisää, mikä pitää myös riskiprofiilia koholla. Toistamme tavoitehintamme 2,5 euroa ja lisää-suosituksemme.

Yritysostot pitkän tauon jälkeen Puolasta ja Ruotsista

Solwers osti joulukuussa Puolasta ensimmäisen operatiivisen yhtiönsä, joka oli tilitoimisto Szwak & Spółka. Ostettavan yhtiön liikevaihto vuonna 2024 oli 1,9 MEUR, ja sen oikaistu liikevoitto oli 0,46 MEUR. Solwersin tytäryhtiö WiseGate AB osti puolestaan ruotsalaisen Odigo Consulting AB:n. Odigo on erikoistunut valmistavan ja prosessiteollisuuden teknisiin palveluihin. Sen liikevaihto kesäkuussa 2025 päättyneellä tilikaudella oli 2,1 MEUR ja liikevoitto 0,26 MEUR. Kauppahintoja ei yrityskauppatiedotteissa kerrottu, mutta Solwers on historiallisesti maksanut yritysostoistaan maltillisia, noin 5–6,5x liikevoittokertoimia. Olemme arvioineet nämä transaktiot kyseisen haarukan ylälaitaan niiden vahvan kannattavuusprofiilin myötä. Molemmat yhtiöt raportoidaan osana konsernia 1.12.2025 alkaen.

Kaupat tukivat tulosennusteitamme, mutta lisäsivät jo ennestään korkean velan määrää suhteessa konsernin tuloskuntoon syklin pohjalla. Mikäli yhtiölle ennustamamme tulosparannus on alkanut realisoitua, on yrityskaupparintamalla aktivoitumiselle hyvät perusteensa, mutta tähän ja kauppahintoihin saadaan parempi näkyvyys vasta Q4-raportissa. Yhtiön nettovelka/EBITDA-suhde oli H1’25-raportissa korkea, noin 5x. Yhtiö pyrkii kohti normaaleja kovenanttitasoja (alle 3,5x) kesäkuun loppuun mennessä. Nykyisellä noin 29 MEUR:n nettovelalla tämä tarkoittaisi noin 8 MEUR:n vuositason käyttökatetta. Omat ennusteemme ovat linjassa tämän kanssa.

Odotamme selvää tuloskasvua syklin pohjalta

Solwersin tuloskehitys vakautui Q3:lla, ja sen keskimääräinen henkilöstömäärä oli laskenut 687 henkilöön (Q3’24: 717 henkilöä). Yhtiö kommentoi samalla tilauskannan nousseen ja vaikuttaakin siltä, että eteenpäin mentäessä työkuorma suhteessa henkilöstöön on aiempaa paremmassa tasapainossa. Ennustamme orgaanisen liikevaihdon jatkavan Q4’25:n aikana kasvussa. Myös yhtiön tuloksen pitäisi elpyä, kun käyttöasteet paranevat ja samalla säästöt realisoituvat.  Vuodesta 2026 eteenpäin odotamme myös markkinan hintatasojen elpyvän investointitoiminnan vilkastuessa, mikä alkaa tukea selvemmin myös yhtiön katteita. Tällä hetkellä keskeinen kysymys on edelleen se, mikä on yhtiön normaali kannattavuustaso, kun markkina vihdoin paranee. Mielestämme on selvää, että se on selvästi heikon syklin ja kertakulujen rasittamaa 2024-25 tasoa parempi, mutta vuosien 2019-2023 keskiarvoihin (EBIT 7,9 %) paluu näyttää epätodennäköiseltä. Kannattavuusennusteemme ovatkin selvästi alle 2019-23 tasojen, mutta odotamme silti merkittävää kannattavuusparannusta lähivuosilta.

Tuloskasvun toteutuminen on kriittistä

Solwersin riskiprofiili on riippuvainen sen normaalista kannattavuustasosta, sillä yhtiön velanhoitokyky ja samalla velkaan liittyvä riskitaso riippuvat tulostasosta. Hieman kärjistäen voidaan todeta, että mikäli kannattavuustaso jäisi lähelle 2024-2025 aikana nähtyjä tasoja, olisi osake kallis, yritysostostrategia epäonnistunut ja velkataakka haaste. Vastaavasti jos kannattavuus elpyy ennusteidemme mukaiselle tasolle, on osakkeen arvostus jo varsin edullinen ja velkataso hallinnassa. Mikäli kannattavuus palautuisi edes lähelle 2019- 2023 keskimääräisiä tasoja, olisi osake räikeän halpa (P/E 5-6x). Osakkeen tuotto-riskisuhde on nykykurssilla mielestämme houkutteleva. Tuloskasvun kulmakerroin on silti vielä hämärän peitossa, mikä pitää rahoitusriskit edelleen koholla.