Sotkamo Silver: Hopeamarkkina tarjoaa huomattavaa myötätuulta

Nostamme Sotkamo Silverin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 1,5 SEK:iin (aik. 1,0 SEK) reippaasti nousseiden ennusteiden tukemana. Ennusteiden nousun takana on viimeaikainen erittäin vahva hopean hintakehitys. Markkinan myötätuulessa yhtiön pitäisikin pystyä jo kohtuullisellakin tuotannolla tekemään erittäin hyvää tulosta ja kassavirtaa, mikä samalla vahvistaisi yhtiön taloudellista liikkumatilaa ja laskisi osakkeen korkeaa riskitasoa.

Markkinatilanne on erittäin vahva

Yhtiö odottaa kuluvalle vuodelle antamassaan tuotanto-ohjeistuksessa hopean tuotantonsa olevan 1,0–1,2 miljoonaa unssia. Lisäksi se odottaa käyttökate-%:nsa olevan vähintään 22 %, joka perustuu oletukseen, että metallien hinnat ja EUR/USD-kurssi pysyivät suunnilleen samalla tasolla heinäkuun lopun tilanteen kanssa (hopean hinta ~36,2 USD/oz, EUR/USD ~1,14). Hopean hinta on kuitenkin noussut huomattavasti, ja etenkin viimeviikkoisen nousun jäljiltä hopean spot-hinta on tällä hetkellä yli 48 USD/oz tasolla. Tämä tarjoaa myös huomattavaa tukea yhtiön kannattavuudelle huolimatta lievästä dollarin heikentymisestä (EUR/USD nyt ~1,17). Nykyisessä markkinassa yhtiön pitäisi myös pystyä tekemään vahvaa kassavirtaa ja samalla kohentaa taloudellista liikkumatilaansa.

Operatiiviset ennustemuutokset vähäisiä

Emme ole tehneet muutoksia tuotantoennusteisiimme, ja odotamme yhtiön hopean tuotannon asettuvan kuluvana vuonna 1,01 miljoonaan unssiin ja lähivuosina reiluun 1,3 miljoonaan unssiin. Näemme kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistukseen kohdistuvan edelleen riskiä alkuvuoden tuotantohaasteiden ratkomisen viivästyessä (vrt. H1’25 tuotanto ~0,36 Moz). Yhtiö kommentoi kuitenkin Q2-tuloksen yhteydessä odottavansa hopeapitoisuuden nousevan yli 90 g/t tasoille Q3:n aikana (vrt. Q2: 65 g/t), joka sen mukaan oli myös toteutunut heinäkuussa. Nähdäksemme nykyisessä markkinatilanteessa yhtiöltä ei myöskään vaadita täydellisyyttä tai esimerkiksi täyden potentiaalin saavuttamista (vuosituotanto yli 1,5 Moz) vahvan operatiivisen tuloksen ja kassavirran saavuttamiseksi. Tästä huolimatta mielestämme osakkeen kannalta keskiössä on, että yhtiö osoittaa pystyvänsä hyödyntämään markkinoiden tarjoaman tuen tuloksenteon ja taloudellisen liikkumatilan kasvattamisen kautta. Siten vähimmäisvaatimuksena mielestämme olisikin selvästi nousujohteinen tuotanto vuoden jälkipuoliskolla ensi vuotta kohden, vaikka se joutuisikin vielä hienoisesti tarkistamaan tuotanto-ohjeistustaan.

Markkinaparametreista sen sijaan huomattavaa myötätuulta

Lähivuosien tulosennusteemme nousivat kuitenkin huomattavasti markkinaparametrien tarkistuksen myötä (käyttämämme hopean ennusteet nyt: 2025e–2027e: 37–48 USD/oz vs. aik. 34,5–40,5 USD/oz). Nähdäksemme hopean positiivisen hintakehityksen jatkuminen nykyennusteitammekin korkeammalle on edelleen mahdollista viimeaikaista kehitystä mukaillen, vaikkakin tyypillisesti yli puolet loppukysynnästä muodostava teollinen kysyntä todennäköisesti joustaisikin alaspäin jollain aikavälillä voimakkaan hinnan nousun myötä. Ennustepäivitysten myötä käyttökate-%:n ennusteemme nousi tälle vuodelle 29 %:iin (aik. 25 %). Sen sijaan ensi vuoden ennusteemme on yli 50 %:n tasolla (aik. 37 %).

Väkivahva markkinatilanne houkuttaa osakkeen kyytiin

Ennustetarkistusten myötä osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi reiluun 1,5 SEK:iin osakkeelta (aik. 1,0 SEK). Huomautamme kuitenkin, että ennusteemme ja osien summamme ovat varsin herkkiä muutoksille hopean euromääräisessä hinnassa sekä positiivisesti että negatiivisesti. Korkeasta riskitasosta (tuotantohaasteet, rajalliset kassapuskurit) huolimatta näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen nousseen houkuttelevaksi markkinatilanteen tukemana. Nykymarkkina tarjoaakin yhtiölle kaikki eväät taloudellisen tilanteen vahvistamiseen tuotantotasojen noustessa kestävästi normaalimmille tasoille, mikä laskisi myös osakkeen riskitasoa.