Sotkamo Silver: Uudelleenrahoitus päätökseen

Päivitimme Sotkamo Silverin ennusteemme heijastelemaan päätökseen saatuja, alun perin ensi vuonna erääntyneiden rahoitusinstrumenttien uudelleenrahoitusta. Kokonaisuutena näemme uudelleenrahoituksen laskeneen yhtiön riskitasoa yhdessä miljoonan euron lisärahoituksen kanssa ja tuovan sille hieman työrauhaa tuotantohaasteiden kestävään ratkomiseen. Tästä huolimatta osakkeen riskitaso säilyy korkealla haasteiden selättämiseen ja tulorahoituksen vahvistumiseen asti, kun huomioidaan rajalliset kassapuskurit. Tätä heijastellen näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen vielä riittämättömänä ja toistamme vähennä-suosituksemme. Laskenutta riskitasoa ja hopean hinnan nousun myötä nousseita tulosennusteita peilaten nostamme tavoitehintamme kuitenkin 1,0 SEKiin (aik. 0,9 SEK).

Uudelleenrahoituksen ehdot olivat kohtuulliset

Yhtiö tiedotti aiemmin elokuussa 6,3 MEUR:n vvk-lainan vaihtotarjouksen lopputulokset. Vaihtotarjouksen myötä 49,8 % vaihtovelkakirjoista vaihdettiin uusiin osakkeisiin (~35,9 miljoonaa osaketta) ja 41,6 % uusiin vvk-lainoihin (nimellisarvo 2,6 MEUR). Vaihtotarjouksen laimennusvaikutus osakekantaan oli reilut 11 % ja uusien vaihtovelkakirjojen täysimääräinen konversio voi johtaa myöhemmin vielä ~7 %:n lisädiluutioon. Lopputuloksen myötä yhtiön lähivuosien vvk-lainoihin liittyvät korkokulut ovat kuitenkin laskussa lainapääoman laskun ja ainoastaan 1 %-yksiköllä kasvaneen kuponkikoron myötä.

Vastaavasti uudelleenrahoituksen yhtiö sai päätökseen hiljattain tiedotetun seniorlainan muutossopimuksen myötä. Käytännössä lainan ehdoissa ei tapahtunut olennaisia muutoksia 1 MEUR:n lisärahoitusta, maturiteetin pidentymistä ja lyhennysaikataulua lukuun ottamatta (kts. tarkemmin kommenttimme). Mielestämme uudelleenrahoituksen ehdot olivat kokonaisuutena varsin kohtuulliset yhtiön lähtökohdat neuvotteluihin huomioiden. Rahoituksen maturiteetin pidentyminen tuokin yhtiölle hieman työrauhaa operatiivisten tuotantohaasteiden kestävään selättämiseen. Positiivisena näemme myös lisälainan sen tuodessa akuuttia puskuria liiketoimintaan (vrt. kassa Q2:n lopussa 1 MSEK + 2 MEUR:n luottolimiitti, josta osa käytössä), vaikka kassatilanne säilyykin haastavana ennen tulorahoituksen vahvistumista. Siten yhtiön pidemmän aikavälin kehittäminen vaatii edelleen tulorahoituksen vahvistumista tuotantotasojen onnistuneen noston kautta tai uusia rahoitusjärjestelyjä.

Päivitimme rahoitusjärjestelyt ennusteisiimme

Olemme päivittäneet ennusteisiimme uudelleenrahoituksen vaikutukset. Vaihtotarjouksen myötä yhtiön osakkeiden määrä nousi 322 miljoonaan kappaleeseen (aik. ~286 miljoonaa), kun taas nettovelan määrä laski noin 3,1 MEUR:lla (nykykurssilla 35 MSEK). Tämän myötä laskimme rahoituskuluennusteitamme hieman. Sen sijaan tuotantoennusteisiimme emme tehneet muutoksia ja odotamme yhtiön hopean tuotannon olevan tänä vuonna nousujohteista ja tuotannon asettuvan 1,01 miljoonaan unssiin (ohjeistus 1,0-1,2 Moz) ja lähivuosina reiluun 1,3 miljoonaan unssiin. Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteet, jotka tukivat lähivuosien tulosennusteita vahvistuneen hopean hinnan siivittämänä.

Riskikorjattu tuotto-odotus edelleen riittämätön

Ennustetarkistusten ja uudelleenrahoituksen loppuunsaattamisen myötä hieman laskemamme tuottovaatimuksen myötä osien summa –mallimme osakkeelle indikoima arvo asettuu nyt reiluun 1,0 SEK:iin osakkeelta (aik. ~0,9 SEK). Näemme osakkeen tuotto-odotuksen jäävän korkeaan riskitasoon suhteutettuna kuitenkin vielä riittämättömäksi. Toisaalta nykyinen erittäin suotuisa markkinatilanne tarjoaa yhtiölle mahdollisuuksia tulostason sekä kassavirran tuntuvaan parantamiseen tuotantotasojen noustessa kestävästi normaalimmille tasoille. Tämä myös laskisi riskitasoja sekä tuotannon että rahoituksen osalta. Rikkonaisen tuotantohistorian myötä yhtiöllä on kuitenkin tämän osalta vielä mielestämme paljon todistettavaa.