Sotkamo Silverin Q2-luvut jäivät kauttaaltaan heikoiksi edelleen piinanneiden tuotantohaasteiden myötä. Lisäksi yhtiön kassatilanne oli erittäin tiukka ja sillä on käynnissä neuvottelut nykyisen rahoituskokonaisuuden maturiteetin pidentämiseksi. Yhtiö ei ole kuitenkaan saamassa olennaisesti uutta pääomaa, mikä nostaa vaatimusta operatiivisen kassavirran nopeaan kääntämiseen. Samalla tähän mennessä tiedotettujen rahoitusneuvottelujen ehtojen perusteella osakkeeseen kohdistuu huomattava laimennusriski, minkä myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen erittäin heikkona. Laskemmekin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 0,85 SEKiin (aik. 0,9 SEK).

Lähde: Inderes

Q2-luvut jäivät heikoiksi, kassatilanne haastava

Yhtiön liikevaihto jäi Q2:lla 79 MSEK:iin, alittaen selvästi ennusteemme. Kehitykseen vaikuttivat louhintahaasteet sekä operatiiviset viivästykset riittämättömien louhintaresurssien myötä. Lisäksi hopeantuotantoa painoi matalaksi jäänyt malmin hopeapitoisuus (65 g/t) ja hopean tuotantomäärä jäikin vaisulle tasolle 187 000 unssiin (Inderes enn. ~0,23 Moz). Yhtiö odottaa hopeapitoisuuden nousevan kuitenkin yli 90 g/t Q3:n aikana, mutta arvioimme H1:n haasteiden vielä hieman hidastavan Q3:n tuotantoa. Käyttökatetta se teki vain 1,5 MEUR matalaa liikevaihtoa peilaten. H1:n reippaasti negatiivista kassavirtaa sekä seniorilainan lyhennystä peilaten yhtiöllä oli kassassaan Q2:n lopussa ainoastaan 1 MSEK. Lisäksi sillä oli 2 MEUR:n luottolimiitti, josta osa oli jo käytössä. Siten yhtiön kassatilanne olikin varsin heikko ja riskitaso tähän liittyen erittäin korkea.

Tähän liittyen yhtiö käy rahoitusneuvotteluja seniorilainansa jatkamisesta ja vaihtotarjouksen tekemisestä vvk-lainan haltijoille. Se on saanut jo sitoumuksen seniorilainan ehtojen muuttamisesta ja lainan korottamisesta 1 MEUR:lla, mutta nämä ovat ehdollisia suunnitellun vvk-lainajärjestelyn onnistumiselle. Odotamme yhtiön tiedottavan vvk-järjestelyn ehdoista piakkoin. Emme ole huomioineet järjestelyä vielä ennusteissamme, vaan tulemme tarkentamaan näitä prosessin edetessä.

Näemme riskiä uuteen tuotanto-ohjeistukseen liittyen

Sotkamo Silver antoi raportilla uuden tuotanto-ohjeistuksen kuluvalle vuodelle (aiempi peruttiin kesäkuussa) ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 1,0-1,2 miljoonaa unssia. Teimme vain pieniä tarkistuksia loppuvuoden tuotantoennusteisiimme, mutta Q2:n kehitystä peilaten tuotantoennusteemme laski uuden ohjeistuksen alarajalle 1,01 miljoonaan unssiin (aik. 1,07 Moz). Siten näemme myös uuteen ohjeistukseen kohdistuvan riskiä tuotantohaasteiden ratkomisen viivästyessä. Sen sijaan lähivuosien tuotantoennusteet (~1,3 Moz) pidimme lähes ennallaan. Päivitimme myös markkinaparametrien ennusteet, joista myötätuulta liikevaihto- ja tulosennusteisiin puhalsi hopeasta (hopean hinta 2025e-2028e: 34-37,5 USD/oz vs. aik. 33,5-36,3 USD/oz). Sen sijaan valuutat pysyivät lähes ennallaan.

Rahoitusriski painaa riskikorjattua tuotto-odotusta

Rahoitusriskien myötä nostamaamme tuottovaatimusta, mutta pidemmän aikavälin nousseiden ennusteiden myötä osien summa -mallimme indikoima arvo säilyi noin 0,9 SEK:ssä osakkeelta. Malli ei kuitenkaan huomioi kohollaan olevia huomattavia diluutioriskejä. Suunnitellun vaihtotarjouksen puitteissa yhtiö tarjoaakin nykyisille vvk-lainanhaltijoille (6,3 MEUR) mahdollisuutta vaihtaa lainat osakkeisiin tai uusiin vvk-lainoihin. Järjestelyn enimmäisdiluutio voi olla 35 %, mikä laskelmiemme perusteella voisi kasvattaa osakemäärää vajaalla 54 %:lla. Siten, mikäli vvk-lainat konvertoitaisiin osakkeiksi enimmäisdiluutiolla, DCF-mallimme laskisi noin 0,75 SEK:iin ja osien summa -mallimme 0,77 SEK:iin muiden oletusten pysyessä ennallaan. Vaihtotarjouksen lopullisia vaikutuksia on kuitenkin vielä vaikea arvioida, ja nojaammekin tavoitehintamme asetannassa skenaarioiden keskikohtaan (~0,85 SEK/osake). Kokonaisuus huomioiden osakkeen riskitaso on erittäin korkea, ja huomattavan diluutioriskin myötä riskikorjattu tuotto-odotus on erittäin heikko vahvasta markkinatilanteesta huolimatta.