Sotkamo Silver: Vaihtotarjouksen ehdot pelättyä paremmat

Sotkamo Silverin nykyisille vaihtovelkakirjalainojen haltijoille suunnatun vaihtotarjouksen ehdot olivat selvästi aiempaa tiedotettua enimmäismäärää maltillisemmat. Siten myös osakesarjaan kohdistuva potentiaalinen laimennusriski jää selvästi perjantaisesta Q2-tuloksen jälkeisen yhtiöraporttimme laskelmaa pienemmäksi. Olosuhteet huomioiden ehdot ovat varsin kohtuulliset ja siten nostamme näkemyksemme yhtiöstä välittömästi takaisin vähennä-tasolle (aik. myy) ja palautamme tavoitehintamme 0,90 euroon (aik. 0,85 €). Tästä huolimatta osakkeen riskitaso on edelleen erittäin korkea vallitsevien tuotantohaasteiden ja tiukan kassatilanteen myötä.

Sotkamo Silver julkisti vaihtotarjouksen ehdot

Yhtiö julkisti perjantaina yhtiön nykyisille 6,3 MEUR:n vaihtovelkakirjalainan haltijoille aiemmin tiedotetun vaihtotarjouksen tarkemmat ehdot. Vaihtotarjouksessa nykyisillä vvk-lainojen haltijoilla on mahdollisuus vaihtaa olemassa olevat vvk-lainansa joko uusiksi osakkeiksi tai vvk-lainoiksi.

Osakevaihdossa uusien osakkeiden merkintähinta on 0,088 euroa osakkeelta ja yksi olemassa oleva vaihtovelkakirja (n. 20 tEUR) voidaan vaihtaa 227 340 uuteen osakkeeseen. Siten vaihtovelkakirjojen täysimääräinen konversio kasvattaisi osakkeiden lukumäärää enintään 72,1 miljoonalla osakkeella (nykyinen osakemäärä 286,1 miljoonaa), mikä vastaisi 20,1 %:n diluutiota osakesarjaan. Vaihtoehtoisesti haltija voi vaihtaa olemassa olevan vaihtovelkakirjan uuteen samansuuruiseen vaihtovelkakirjaan. Uusille vaihtovelkakirjoille maksetaan 9,0 %:n (aik. 8,0 %) vuotuista korkoa ja niiden eräpäivä on 31.10.2029 siltä osin kun niitä ei ole konvertoitu osakkeiksi. Uusien vaihtovelkakirjojen konversiohinta on 0,1056 euroa ja niiden täysimääräinen konversio johtaisi 17,3 %:n diluutioon (~60,1 miljoona osaketta). Vaihtotarjouksen tarjousaika alkaa 4.8 ja päättyy arviolta 12.8. Lopulliset tulokset julkaistaan arviolta 13.8.

Ehdot vaikuttavat kohtuullisilta, riskitaso säilyy silti korkealla

Sotkamo Silverin heikentynyt rahoitustilanne ja tuotantohaasteet huomioiden, pidämme vaihtotarjouksen ehtoja kohtuullisina. Järjestelyyn liittyy kuitenkin osakekannan merkittävä diluutioriski lyhyellä/pidemmällä aikavälillä riippuen uusien osakkeiden ja vaihtovelkakirjojen lopullisesta suhteesta. Näemme positiivisena, että toteutuva enimmäisdiluutio alittaa selvästi aiemmin tiedotetun ja ylimääräisen yhtiökokouksen hyväksymän 35 %:n tason. Saimme myös yhtiöltä vahvistuksen, että valtuutus koskee ainoastaan vaihtotarjousta, eikä osakesarjaan pitäisi siten kohdistua lisäpainetta vaihtotarjouksen lisäksi. Arvioimme vaihtotarjouksen läpimenon olevan melko todennäköistä yhtiön käytyä jo alustavia neuvotteluja vvk-lainojen haltijoiden kanssa, ja toteutumisen olevan myös välttämätöntä rahoitustilanteen ratkaisemiksi. Tästä huolimatta osakkeen riskitaso säilyy korkealla tuotannon vakautuksen ollessa kesken ja kassatilanteen ollessa haastava, johon vaihtotarjouksen toteutuminen ei toisi myöskään olennaista muutosta (vain 1 MEUR:n ehdollinen lisärahoitus sovittu). Vaihtotarjouksen lopullisia vaikutuksia on vielä vaikea arvioida ja tulemme päivittämään ennusteitamme lopputuloksen julkaisun jälkeen. Perjantaina päivittämiimme operatiivisiin ennusteisiin vaihtotarjouksella ei ole luonnollisesti vaikutusta.

Vaihtotarjouksen vaikutukset jäävät melko neutraaleiksi

Muuttumattomien ennusteiden myötä osien summa -mallimme indikoima arvo ilman potentiaalista diluutiovaikutusta on edelleen noin 0,9 SEK:ssä osakkeelta. Verrattuna aiempaan enimmäisdiluutioon (35 %) nähden arvioimme kuitenkin nyt julkistettujen vaihtotarjouksen ehtojen olevan osien summan tasolla käytännössä neutraaleja enimmäisdiluutiolla (vrt. aiemmalla diluutiolla osien summa alle 0,8 SEK/osake). Osakesarjan absoluuttisen laimenemisriskin laskun myötä nojaamme jälleen osien summa -mallimme indikoimaan arvoon. Osakkeen riskitaso pysyy kuitenkin toistaiseksi erittäin korkealla, minkä myötä näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan heikko erittäin vahvasta markkinatilanteesta huolimatta.