Stora Enso Q1'26: Taseen hinta on valunut houkuttelevaksi

Stora Enson Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali, vaikka toimintaympäristöön liittyvä riskitaso onkin jossain määrin kohollaan. Laskimme Stora Enson lähivuosien nettotulosennusteitamme raportin jälkeen vain lievästi liittyen pääosin yhtiön tuoreiden hybridilainojen korkokuluihin.  Tulospohjaisesti Stora Enson osake ei ole mielestämme huomattavan houkuttelevasti hinnoiteltu, mutta taseessa piilee mielestämme kuitenkin arvoa (Q1’26 TOT P/B 0,7x). Myös pidempää aikaväliä katsovaan osien summaan nähden osake on edullinen, ja suunnitteilla oleva jakautuminen voisi purkaa aliarvostusta. Siten tarkastamme Stora Enson tavoitehintamme ennustemuutosten mukana 10,50 euroon (aik. 11,00 €) ja nostamme yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Operatiivinen tulos osui konsensuksen ylälaidalla olleeseen ennusteeseemme

Stora Enson liikevaihto pysyi Q1:llä käytännössä vakaana ollen 2358 MEUR. Yhtiön oikaistu liikevoitto laski 9 % 159 MEUR:oon. Tulos vastasi ennustettamme, mutta alhaalle vajonneet konsensusodotukset Stora Enso kuitenkin ylitti melko selvästi etenkin molempien pakkausliiketoimintojen ajamana. Q1-numerot olivatkin mielestämme siedettäviä yhä melko vaikeisiin olosuhteisiin nähden, vaikka yhtiön taloudellinen suorituskyky onkin edelleen hyvin kaukana tyydyttävästä tasosta. Kommentoimme Stora Enson Q1-numeroita eilen täällä.

Hyvä tuloskunto on edelleen kaukainen ajatus

Stora Enso ei antanut odotetusti ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai Q2:lle. Yhtiön kommenteista paistoi edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittävät teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä sekä pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti. Lisäksi Lähi-idän kriisin makroheijasteet luovat ja pitkittävät kysyntäriskejä sekä nostavat ainakin kesän aikana logistiikka- ja kemikaalikuluja. Puukustannusten helpotus jatkuu kesällä, vaikka puun hinnan laskun kestävyys onkin mielestämme vielä epäselvää. Oulun kartonkikoneen ylösajon tulosrasituksia (EBIT) kohdistuu myös Q2:lle vielä 30 MEUR.

Emme tehneet Q1-raportin jälkeen marginaalista negatiivista hienosäätöä suurempia muutoksia konsernin lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme. Lisäsimme kuitenkin alariveille ennusteisiimme yhtiön hiljattain liikkeelle laskemien miljardin euron hybridilainojen korot. Näin ollen lähivuosien oikaistun EPS:n ennusteemme laskivat tälle vuodelle ja lähivuosille 2-5 %. Odotamme yhä Stora Enson tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen matalalta tasolta hitaaseen kasvuun hitaasti piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten asteittaisen supistumisen, tehostustoimien ja puun hinnan laskun ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2028-2029, sillä ylikapasiteetin riivaamilla markkinoilla toimintaympäristö pysynee jarruna vielä jonkun aikaa.

Tuotto-odotus on taas varovaisen houkutteleva

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä osakkeen oikaistut P/E-luvut ovat tämän ja ensi vuoden ennusteillamme 17x ja 13x. Stora Enso on kuitenkin jakautumassa H1’27:llä, joten tarkastelemme arvostusta myös osien summan ja tasearvostuksen (Q1’26 TOT P/B 0,7x) kautta.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus voitaisiin hinnoitella suurin piirtein tasearvonsa tienoille tai hieman sen alapuolelle, mikäli puun hinta Ruotsissa ei sakkaa pahemmin eivätkä korot nouse oleellisesti. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 10x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Laskelmiemme mukaan Stora Enson osien summa on nyt vähintään 10 % yli osakekurssin, joten osakkeen tuotto-odotus noin vuoden päässä olevaan jakautumiseen tarkasteltuna on jo varovaisen houkutteleva.. Myös DCF-malli puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.

Stora Enson Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali, vaikka toimintaympäristöön liittyvä riskitaso onkin jossain määrin kohollaan. Laskimme Stora Enson lähivuosien nettotulosennusteitamme raportin jälkeen vain lievästi liittyen pääosin yhtiön tuoreiden hybridilainojen korkokuluihin.  Tulospohjaisesti Stora Enson osake ei ole mielestämme huomattavan houkuttelevasti hinnoiteltu, mutta taseessa piilee mielestämme kuitenkin arvoa (Q1’26 TOT P/B 0,7x). Myös pidempää aikaväliä katsovaan osien summaan nähden osake on edullinen, ja suunnitteilla oleva jakautuminen voisi purkaa aliarvostusta. Siten tarkastamme Stora Enson tavoitehintamme ennustemuutosten mukana 10,50 euroon (aik. 11,00 €) ja nostamme yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Operatiivinen tulos osui konsensuksen ylälaidalla olleeseen ennusteeseemme

Stora Enson liikevaihto pysyi Q1:llä käytännössä vakaana ollen 2358 MEUR. Yhtiön oikaistu liikevoitto laski 9 % 159 MEUR:oon. Tulos vastasi ennustettamme, mutta alhaalle vajonneet konsensusodotukset Stora Enso kuitenkin ylitti melko selvästi etenkin molempien pakkausliiketoimintojen ajamana. Q1-numerot olivatkin mielestämme siedettäviä yhä melko vaikeisiin olosuhteisiin nähden, vaikka yhtiön taloudellinen suorituskyky onkin edelleen hyvin kaukana tyydyttävästä tasosta. Kommentoimme Stora Enson Q1-numeroita eilen täällä.

Hyvä tuloskunto on edelleen kaukainen ajatus

Stora Enso ei antanut odotetusti ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai Q2:lle. Yhtiön kommenteista paistoi edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittävät teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä sekä pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti. Lisäksi Lähi-idän kriisin makroheijasteet luovat ja pitkittävät kysyntäriskejä sekä nostavat ainakin kesän aikana logistiikka- ja kemikaalikuluja. Puukustannusten helpotus jatkuu kesällä, vaikka puun hinnan laskun kestävyys onkin mielestämme vielä epäselvää. Oulun kartonkikoneen ylösajon tulosrasituksia (EBIT) kohdistuu myös Q2:lle vielä 30 MEUR.

Emme tehneet Q1-raportin jälkeen marginaalista negatiivista hienosäätöä suurempia muutoksia konsernin lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme. Lisäsimme kuitenkin alariveille ennusteisiimme yhtiön hiljattain liikkeelle laskemien miljardin euron hybridilainojen korot. Näin ollen lähivuosien oikaistun EPS:n ennusteemme laskivat tälle vuodelle ja lähivuosille 2-5 %. Odotamme yhä Stora Enson tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen matalalta tasolta hitaaseen kasvuun hitaasti piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten asteittaisen supistumisen, tehostustoimien ja puun hinnan laskun ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2028-2029, sillä ylikapasiteetin riivaamilla markkinoilla toimintaympäristö pysynee jarruna vielä jonkun aikaa.

Tuotto-odotus on taas varovaisen houkutteleva

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä osakkeen oikaistut P/E-luvut ovat tämän ja ensi vuoden ennusteillamme 17x ja 13x. Stora Enso on kuitenkin jakautumassa H1’27:llä, joten tarkastelemme arvostusta myös osien summan ja tasearvostuksen (Q1’26 TOT P/B 0,7x) kautta.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus voitaisiin hinnoitella suurin piirtein tasearvonsa tienoille tai hieman sen alapuolelle, mikäli puun hinta Ruotsissa ei sakkaa pahemmin eivätkä korot nouse oleellisesti. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 10x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Laskelmiemme mukaan Stora Enson osien summa on nyt vähintään 10 % yli osakekurssin, joten osakkeen tuotto-odotus noin vuoden päässä olevaan jakautumiseen tarkasteltuna on jo varovaisen houkutteleva. Myös DCF-malli puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.