Stora Enson Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme vaisu. Vaikea markkinatilanne ei juuri piristymisen merkkejä näytä, ja omin voimin tuloksen ylös kampeaminen on parhaimmillaankin hidasta. Tulospohjaisesti Stora Enson osake ei ole mielestämme huomattavan houkuttelevasti hinnoiteltu, mutta taseessa piilee mielestämme kuitenkin arvoa (Q2’26 TOT P/B 0,6x). Myös pidempää aikaväliä katsovaan osien summaan nähden osake on edullinen, ja suunnitteilla oleva jakautuminen voisi purkaa aliarvostusta. Siten toistamme Stora Enson lisää-suosituksemme, mutta leikkaamme negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen yhtiön tavoitehintamme 10,00 euroon (aik. 10,50 €).

Operatiivinen tulos jäi pettymykseksi Q2:lla

Stora Enson liikevaihto polki Q2:lla paikallaan, mutta yhtiön oikaistu liikevoitto kohosi hyvin heikosta vertailutasosta 27 % 160 MEUR:oon. Operatiivinen tuloskehitys alitti meidän ja konsensuksen ennusteet melko selvästi etenkin Ruotsin puun välitysmyynnin (puun hinnan lasku) sekä Keski-Euroopan sahojen (kysyntä, raaka-ainehinnat) tulosten luultavasti rumien laskujen takia.  Kommentoimme Stora Enson Q2-numeroita eilen täällä.

Hyvä tuloskunto on edelleen kaukainen ajatus

Stora Enso ei antanut odotetusti ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai Q3:lle. Yhtiön kommenteista paistoi edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittävät teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä sekä pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti. Lisäksi Lähi-idän kriisin makroheijasteet luovat yhä kysyntäriskejä sekä nostavat edelleen logistiikka- ja kemikaalikuluja. Toisaalta puukustannusten lasku jatkunee vielä, vaikka puun hinnan laskun kestävyys onkin mielestämme vielä epäselvää. Oulun kartonkikoneen ylösajo aiheuttaa Q3:lla suunnilleen Q2:n kaltaiset tappiot, joiden arvioimme olleen yhä tuntuvia, vaikka yhtiö ei koneen numeroita enää avannut. Myös tämä oli pettymys, sillä odotimme yhtiö jo päässään ylösajossa myös taloudellisesta vinkkelistä jossain määrin eteenpäin.

Laskimme edelleen Stora Enson lähiaikojen oikaistun liikevoiton ennusteitamme kuluvalle vuodelle ja lähivuosille 4-15 %:lla liittyen etenkin Biomaterialsiin (sellun hinta) sekä Muuhun toimintaan (Keski-Euroopan sahat ja puun välitys). Odotamme yhä Stora Enson tuloksen pysyvän lähikvartaaleilla matalalta tasolta lähteneessä hitaassa kasvussa verkkaisesti piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten asteittaisen supistumisen, tehostustoimien ja puun hinnan laskun ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2028-2029, sillä ylikapasiteetin riivaamilla markkinoilla toimintaympäristö pysynee jarruna vielä jonkun aikaa.

Tuotto-odotus on edelleen varovaisen houkutteleva

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä osakkeen oikaistut P/E-luvut ovat tämän ja ensi vuoden ennusteillamme 21x ja 14x Stora Enso on kuitenkin jakautumassa H1’27:llä, joten tarkastelemme arvostusta myös osien summan ja tasearvostuksen (Q2’26 TOT P/B 0,6x) kautta.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus voitaisiin hinnoitella hieman tasearvonsa alapuolelle, mikäli puun hinta Ruotsissa ei sakkaa pahemmin eivätkä korot nouse oleellisesti lisää. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 10x-11x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Laskelmiemme mukaan Stora Enson osien summa on nyt vähintään noin 10 % yli osakekurssin, joten osakkeen tuotto-odotus noin vuoden päässä olevaan jakautumiseen tarkasteltuna on jo varovaisen houkutteleva. Myös DCF-malli puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta