Stora Enson Q3-raportti oli kokonaisuutena pelättyä parempi, vaikka se ei sisältänytkään merkkejä synkän markkinatilanteen parantumisesta. Nostimme kuitenkin hieman yhtiön lähivuosien ennusteitamme etenkin kuluihin liittyen. Tulospohjaisesti Stora Enson osake ei ole mielestämme houkuttelevasti hinnoiteltu, mutta taseessa piilee mielestämme kuitenkin arvoa (Q3’25 TOT P/B 0,7x) ja myös pidempää aikaväliä katsovaan osien summaan nähden osake on edullinen. Suunnitteilla oleva jakautuminen voisi purkaa aliarvostusta. Näin ollen toistamme Stora Enson lisää-suosituksemme ja korotamme yhtiön tavoitehintamme ennustemuutosten suuntaisesti 10,50 euroon (aik. 10,00 €) osakkeelta.

Konsensuksen ylittäminen Q3:lla oli helpotus

Stora Enson liikevaihto kasvoi Q3:lla 2281 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto heikkeni 28 % 126 MEUR:oon. Tulos ylitti meidän sekä etenkin konsensuksen ennusteet ja oli luultavasti myös sijoittajien pelkoja parempi. Q3-numerot olivatkin mielestämme siedettäviä vaikeisiin olosuhteisiin nähden, vaikka yhtiön taloudellinen suorituskyky onkin hyvin kaukana tyydyttävästä tasosta. Kommentoimme Stora Enson Q3-numeroita eilen täällä.

Hyvä tuloskunto on vielä kaukainen ajatus

Stora Enso ei ole antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai Q4:lle. Yhtiön kommenteista paistoi edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittävät teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä, pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti, vahva euro sekä vielä korkea puukustannusten taso Pohjoismaissa. Oulun kartonkikoneen ylösajon tulosrasituksia kohdistuu Q4:lle vielä 15-35 MEUR, kun arvio koko vuoden rasituksista karkasi suunnilleen 30 % alkuperäistä arviota korkeammalle aikataulun venymisten takia. Nostimme raportin jälkeen Stora Enson lähivuosien ennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla noin 3-4 %, mikä muodostui lievien volyymiennusteiden laskun sekä kuluennusteiden alentumisen (ml. puu ja yhtiön omat toimet) kombinaationa. Odotamme Stora Enson tuloksen putoavan tänä vuonna 10 % ja kääntyvän ensi vuodesta alkaen matalalta tasolta hitaaseen kasvuun asteittain piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten supistumisen sekä tehostustoimien ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2027-2028.

Jakautuminen voisi purkaa arvoa taseesta

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä yhtiön P/E-luku on ensi vuoden ennusteillammekin korkeintaan neutraali 15x. Arvostuksen suhteen pelataan kuitenkin erikoistilannetta, sillä konkreettisen jakautumissuunnitelman takia yhtiötä pitäisi mielestämme hinnoitella myös osien summan kautta. Odotamme yhtiön kertovan jakautumisesta marraskuun lopun CMD:n yhteydessä.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus voitaisiin hinnoitella suurin piirtein tasearvonsa tienoille, mikäli puun hinta Ruotsissa ei sakkaa eivätkä korot nouse oleellisesti. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 8x-11x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Arviomme mukaan Stora Enson osien summa voisi olla tällä hetkellä noin 11-13 euroa/osake, mikä olisi karkeasti linjassa DCF-arvomme kanssa. Tähän suhteutettuna osakkeen arvostus ja siten tuotto-odotus vaikuttaa houkuttelevalta, joskin sovellamme tavoitehintamme asetannassa suhteessa osien summaan turvamarginaalia vallitsevien epävarmuuksien takia. Osien summan realisoituminen edellyttäisi jakautumisen etenemistä, korkeintaan nykyisellään pysyvää korkotasoa sekä myös teollisen portfolion tuloskäännettä vuosina 2026-2028.