Stora Enson Q4-raportin kokonaiskuva oli mielestämme lievästi odotuksia parempi, vaikka äkkijyrkkää markkinatilanteen parantumista ei olekaan näköpiirissä. Nostimme hieman yhtiön lähivuosien ennusteitamme etenkin kuluennusteiden (ml. puu) laskun myötä. Tulospohjaisesti Stora Enson osake on mielestämme melko neutraalisti hinnoiteltu, minkä lisäksi alennukset oman pääoman tasearvoon ja osien summaan ovat supistuneet hieman viime kuukausien pääosin positiivisen kurssikehityksen myötä. Näin ollen nostamme Stora Enson tavoitehintamme ennusteidemme mukana 11,00 euroon (aik. 10,50 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) tuotto-odotuksen supistuttua papereissamme suunnilleen tuottovaatimuksen tasoiseksi.

Konsensukseen yltäminen Q4:llä oli helpotus

Stora Enson liikevaihto laski Q4:llä 3 % 2254 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto heikkeni 16 % 100 MEUR:oon. Tulos alitti lievästi ennusteemme, mutta konsensukseen yltäneet numerot olivat kuitenkin helpotus sijoittajille. Q3-numerot olivatkin mielestämme siedettäviä Q4:n vaikeisiin olosuhteisiin nähden, vaikka yhtiön taloudellinen suorituskyky onkin hyvin kaukana tyydyttävästä tasosta. Kommentoimme Stora Enson Q4-numeroita eilen täällä.

Hyvä tuloskunto on vielä kaukainen ajatus

Stora Enso ei antanut odotetusti ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai Q1:lle. Yhtiön kommenteista paistoi edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittävät teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä, pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti ja vahva euro. Puukustannusten osalta luvassa on ainakin hetkellistä helpotusta keväällä, vaikka puun hinnan laskun kestävyys onkin mielestämme vielä epäselvää. Oulun kartonkikoneen ylösajon tulosrasituksia kohdistuu Q1:lle vielä 15-30 MEUR.

Nostimme raportin jälkeen Stora Enson kuluvan vuoden ennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla noin 6 %, mikä muodostui etenkin kuluennusteiden alentumisen (ml. puu hinta ja yhtiön omat toimet) kautta. Odotamme Stora Enson tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen matalalta tasolta hitaaseen kasvuun asteittain piristyvän markkinatilanteen, Oulun kartonkikoneen ylösajorasitusten supistumisen, tehostustoimien ja puun hinnan laskun ansiosta. Hyvän tuloksen saavuttaminen on arviomme mukaan mahdollista Stora Ensolle vasta aikaisintaan vuosina 2027-2028.

Tuotto-odotus on suunnilleen tuottovaatimuksen tasolla

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet eivät houkuttele, sillä osakkeen oikaistut P/E-luvut ovat tämän ja ensi vuoden ennusteillamme 16x ja 13x. Stora Enso on kuitenkin jakautumassa H127:llä, joten tarkastelemme arvostusta myös osien summan ja tasearvostuksen kautta.

Osien summassa keskeisiä eriä ovat metsäomaisuus, teolliset liiketoiminnat, muut omaisuuserät (ml. etenkin PVO-osakkeet), konsernikulut, nettovelat ja muut vähennyserät (ml. verovelat ja eläkevastuut). Arviomme mukaan metsäomaisuus voitaisiin hinnoitella suurin piirtein tasearvonsa tienoille tai hieman sen alapuolelle, mikäli puun hinta Ruotsissa ei sakkaa pahemmin eivätkä korot nouse oleellisesti. Teollisille liiketoiminnoille sovellamme noin 8x-10x EV/EBIT-kertoimia vuosien 2026-2028 keskimääräisistä ennusteista. Laskelmiemme mukaan Stora Enson osien summa voisi olla tällä hetkellä noin 11-13 euroa/osakkeelta. Odotamme kuitenkin arvon purkautuvan vasta jakautuessa, joten sovellamme tavoitehintamme asetannassa suhteessa laskelmamme keskikohtaan noin 10 %:n alennusta toistaiseksi. Siten osakkeen 12 kk:n tuotto-odotus on mielestämme jo kaventunut osakekurssin oltua pääosin nousussa viime kuukausina. Myös nousuvaraa DCF-arvoon on supistunut melko rajalliseksi.