Toistamme Taalerin 8,5 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen. Q3-raportti oli hurjasta tuloksesta huolimatta operatiivisesti pitkälti odotuksiemme mukainen, ja ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi. Osake on halpa kaikilla mittareilla, mutta lyhyen aikavälin kurssiajurit ovat vähissä. Keskeinen ajuri lyhyellä aikavälillä ovat yhtiön taseen liikkeet, ja jäämmekin odottamaan varovaisella näkemyksellä aktiviteetin lisääntymistä tällä saralla.

Numeroiden valossa vahva Q3-raportti

Taalerin Q3-tulos oli hurjasti odotuksiamme parempi oman taseen käypien arvojen muutosten johdosta. Operatiivisesti kvartaali oli pitkälti odotuksiemme mukainen eikä raportti sisältänyt tuottopalkkioita lukuun ottamatta suurempia yllätyksiä. Kvartaalin suurin asia oli luonnollisesti syyskuun alun CMD, missä yhtiö päivitti strategiansa. CMD kommenttimme on luettavissa täältä. Kommentoimme myös Q3-tulosta tarkemmin tiistaina aamulla, ja kommentti on luettavissa täältä.

Ennusteissa pieniä positiivisia tarkistuksia

Olemme tehneet tuttuun tyyliin ennusteisiimme paljon muutoksia. Muutokset selittyvät kuitenkin pääosin kertatuottojen ajoituksilla eivätkä alla olevat operatiiviset ennusteet oleellisesti muuttuneet. Ensi vuodesta on tulossa Taalerille tulosmielessä todella vahva, kun yhtiön pitäisi irtaantua useammasta isosta kohteesta (Texas, Fintoil ja vanhat tuulirahastot). 2027 iso asia on SolarWind4-rahaston ensimmäinen sulkeminen, minkä pitäisi kasvattaa merkittävästi jatkuviin palkkioihin pohjautuvaa tulosta ja parantaa tuloksen mixiä. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä lähivuosilta hieman yli 30 MEUR:n liikevoittoa per vuosi. Tuloksessa on kuitenkin tällä hetkellä vaikea nähdä selvää trendiä ylöspäin. Osinkoennusteemme ovat varovaiset, sillä odotamme yhtiön painottavan investointeja.

Taseessa tulee tapahtumaan paljon liikkeitä

Keskeinen muuttuja ennusteissamme on edelleen yhtiön oman taseen sijoitukset. Yhtiö on selvästi ottanut taseen sijoituksiin aiempaa aktiivisemman otteen, ja yhtiöllä on taseessaan merkittävää tulivoimaa investointeja ajatellen, sillä seuraavan  24kk:n sisään yhtiölle pitäisi tuloutua taseen merkittävät tuottopalkkiosaamiset (~27 MEUR). Lisäksi yhtiö irtaantuu todennäköisesti kaikista kolmesta suurimmasta oman taseen sijoituksestaan (Fintoil, Texas ja Toriparkki). Näin ollen yhtiöllä on sijoituskapasiteettia yli 100 MEUR seuraavan 24kk:n aikana, edellyttäen että irtaantumiset realisoituvat odotetusti. Yhtiön viesti oli CMD:n sekä Q3:n yhteydessä varsin selkeä - nämä rahat halutaan investoida. Investointien mallinnus on hankalaa, ja olemme ottaneet tähän konservatiivisen linjan. On kuitenkin selvää, että yhtiön sijoitustoiminnan muutokset tulevat olemaan merkittävin ajuri osakkeelle lyhyellä aikavälillä.

Osake on halpa, mutta ajurit ovat vähissä

Konservatiivinen osien summa -laskelmamme on noussut marginaalisesti, mutta se on edelleen noin 10 euroa per osake. Suurin osa arvosta muodostuu vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut Uusiutuvan Energian sekä tasesijoitusten välille. Vaikka Taaleri jätti CMD:llä oven auki myös isommille rakennejärjestelyille, ei se niitä käsittääksemme itse aktiivisesti tavoittele. Näin ollen emme voi olettaa osien summan arvon purkautuvan, ja pidämmekin toistaiseksi perusteltuna hinnoitella yhtiötä alle sen osien summan. Taaleria on historiallisesti hinnoiteltu 15-20 %:n alennuksella suhteessa osien summaan, ja pidämme tätä tasoa perusteltuna toistaiseksi. Absoluuttisesti osakkeen arvostustaso on edullinen, mutta huomautamme, että ei-jatkuvien tuottojen merkittävä osuus painaa hyväksyttävää arvostusta. Kokonaisuutena pidämme Taalerin osaketta hyvin edullisena oikeastaan kaikista mahdollisista kulmista tarkasteltuna, mutta ongelmana on kurssiajurien puute. Meidän on kuitenkin vaikea nähdä, että markkina lähtisi korjaamaan aliarvostusta ilman konkreettisia toimenpiteitä. Tässä keskeiseen rooliin nousee jälleen yhtiön sijoitussalkku ja sen liikkeet, sekä osto- että myyntipuolella.