Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,5e) laskeneiden tulosennusteiden myötä. Kiinteistörahastojen lunastukset vaikuttavat olevan odotuksiamme suurempia, ja tämän johdosta lähivuosien tuloskuoppa tulee olemaan aiempaa syvempi. Yhtiön paine onnistua uudessa varainhoitopalvelussa on iso kiinteistörahastojen haasteista johtuen. Varainhoidon laajentumisen onnistuessa osakkeessa on selvää potentiaalia, mutta tällä hetkellä riskit painavat vaakakupissa selvästi enemmän. Toistamme vähennä-suosituksen.

Lisää näkyvyyttä lunastuksiin

Titaniumin rahastojen kuukausiraportit tarjosivat paljon lisää näkyvyyttä yhtiön kehitykseen. Olemme kommentoineet kehitystä tarkemmin kommentissamme, ja keskeiset huomiomme olivat: 1) kiinteistörahastojen, ja etenkin Hoivan lunastukset vaikuttaisivat olevan odotuksiamme suuremmat, 2) PE-rahaston myynti jatkaa hyvää kehitystään ja 3) uusi varainhoitomalli on lähtenyt vähintään kohtuullisesti liikkeelle.

Arviomme lunastusten määristä on noussut

Olemme nostaneet arvioitamme kiinteistörahastojen lunastuksien nettomäärästä. Arviomme mukaan kiinteistörahastojen nettolunastukset tulevat olemaan noin 100 MEUR. Odotamme edelleen pahimman lunastusaallon olevan jo takanapäin, ja ennusteemme koostuu valtaosin rästissä olevista lunastuksista. Odotamme kiinteistörahastojen myynnin kääntyvän varovaiseen kasvuun 2027 alkaen, mutta tasot jäävät kauas huippuvuosista. PE-rahaston osalta odotamme reipasta myyntiä, mutta sen kiinteistörahastoja matalammasta palkkiotasosta johtuen se ei yksin riitä paikkaamaan näiden jättämää kuoppaa. Varainhoidon osalta olemme nostaneet ennusteitamme, kun uusi varainhoitokonsepti on vihdoin julkaistu, ja se vaikuttaa saaneen vähintään kohtuullisen vastaanoton.

Tuloskäänne siirtyy eteenpäin

2025-2026 osalta tulosennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia, ja tulos on paineessa kasvuinvestointien sekä kiinteistörahastojen laskevien palkkioiden myötä. Suurin muutos ennusteissamme on vuosi 2027, jonne kiinteistörahastojen suuret lunastukset lyövät täysillä sisään. Odotamme yhtiön maksavan lunastuksensa kaikista kiinteistörahastoista vuoden 2026 aikana. Olimme aiemmin arvioineet Titaniumin tuloksen saavuttavan pohjatason 2026 ja lähtevän 2027 jo selvään nousuun. Nyt odotamme 2027 olevan tuloksen pohja ja tuloksen kääntyvän kasvuun 2028 alkaen. Tuloskasvu on kuitenkin riippuvainen varainhoidon onnistumisesta. Osingonjako pysyy tuttuun tyyliin vuolaana, mutta osingon suunta lähivuosina on tuloksen mukaisesti laskeva.

Riskitaso pitää meidät varovaisena

Titaniumin arvostustaso on lyhyen aikavälin kertoimilla kallis. Osaketta hinnoitellaan selvästi yli yhtiön historiallisten tasojen, ja historiallinen selkeä alennus suhteessa verrokkeihin on poistunut. Meidän on vaikea pitää tätä perusteltuna, kun huomioidaan kohollaan oleva riskitaso (lunastusten määrä ja uuden strategian onnistuminen) ja väärään suuntaan menevä tulos. Tuloksen kääntyessä vihdoin kasvuun 2028 ei osake ole enää kallis, mutta tänne nojaaminen on mielestämme liian varhaista. Yhtiön kassa ja oman taseen sijoitukset olivat laskelmiemme mukaan vuoden lopussa noin 18 MEUR, vastaten noin neljäsosaa markkina-arvosta. Vahva kassa antaa jonkin verran tukea osakekurssille, ja samalla se tarjoaa liikkumavaraa yritysjärjestelyissä. Mielestämme yritysjärjestelyt uuden strategian vauhdittamiseksi olisivat enemmän kuin perusteltuja. Olemme avanneet näitä tarkemmin laajassa raportissamme.