Tokmanni Q1'26: Konkreettiset merkit tuloskäänteestä jäivät vähäisiksi

Tokmannin Q1-raportti oli mielestämme kokonaiskuvaltaan vaisu, Dollarstoren painaessa konsernin tuloksen laskuun. Lyhyen aikavälin tulosparannus on Dollarstoren käänteen käsissä, mihin katsomme liittyvän olennaista riskiä yhtiön viimeaikaiset näytöt huomioiden. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen liian kapeana, minkä takia toistamme vähennä-suosituksemme. Samalla tavoitehinta laskee 6,7 euroon (aik. 7,5e) ennustelaskuja myötäillen.

Haasteet ulkomailla jatkuivat

Konsernin tuloskehitys oli Q1:llä hyvin kahtiajakoista. Suomen hyvä myynnin kehitys ja tiukka kulukontrolli mahdollistivat Tokmanni-segmentin tuloksen lievän parantumisen. Ulkomailla tulos puolestaan jatkoi laskuaan Dollarstoren konseptimuutosten ja siihen liitännäisten kulujen takia. Lopulta konsernin liiketappio syveni vertailukaudesta noin 2 MEUR:lla -13,7 MEUR:oon, jääden myös odotusten alapuolelle. Kommentoimme Tokmannin tuloskehitystä laajemmin perjantain aamukommentissamme.

Tuloskasvupaine pakkautuu loppuvuodelle

Tokmanni toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää tulosparannusta ja Dollarstoren käännettä, jonka ajankohtaan liittyy epävarmuutta. Tästä syystä negatiivisen tulosvarotuksen riski on tällekin vuodelle koholla. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme reilulla 10 %:lla. Ennustelaskut johtuivat pitkälti Dollarstoren heikosta kehityksestä ja koko vuoden kestävästä valikoiman uudistamisprosessista, mikä näkemyksemme mukaan ylläpitää korkeaa kulurakennetta. Vaisusta tuloskehityksestä ja laskeneista ennusteista huolimatta ennustamme yhtiön yltävän ohjeistushaarukan alalaidan tuntumaan. Korostamme, että ennusteemme (2026e oik. liikevoitto 87 ja PPA-poistoista oikaistuna 89 MEUR) olettaa Dollarstoren tuloskunnon kohenevan H2:lla. Tähän liittyy kuitenkin riskiä, kun huomioidaan viimeaikainen negatiivinen kehitys. Odotamme yhtiön tuloskunnon kohenevan vuosista 2027-28 lähtien Dollarstoren uudistusohjelmaan liittyvien lisäkustannusten kaikotessa ja myymälöiden suuremman nimikemäärän nostaessa segmentin vertailukelpoista kasvua. Tämä tosin edellyttää sitä, etteivät Dollarstoren vertailukelpoiset asiakasmäärät jatka nykyistä reipasta laskuaan. Kokonaisuudessaan ennustamme konsernin EPS:n nousevan noin 9 %/v.

Tuotto-odotus on riskeihin nähden liian kapea

Osake vaikuttaa P/E-kertoimen (2026e 10x) näkökulmasta edulliselta, mutta taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2026e 14x ja IFRS 16 -erät oikaistuna 11x) on näkemyksemme mukaan korkeintaan neutraali tai hieman koholla. Kertoimien epäsuhtaa selittää Tokmannin koholla oleva nettovelka ja eritoten suuret vuokravastuut. Emme odota nettovelkaan merkittävää muutosta, sillä yhtiön tuottama vapaa rahavirta menee osittain kasvun eli käyttöpääoman rahoittamiseen ja myös osingonjakoon. Tämän vuoksi katsomme, että P/E-kertoimen tuleekin olla absoluuttisesti matala. Verrokkianalyysi niin ikään puoltaa osakkeen heikkoa tuotto-odotusta. DCF-arvon (6,9e) rajallinen nousuvara kuvastaa sitä, että nykykurssiin on jo leivottu sisään Dollarstoren keskipitkän aikavälin tuloskäänne, eikä se siten toimi oleellisena tuotto-odotuksen ajurina. Dollarstoren ripeään käänteeseen uskovalle sijoittajalle kurssilasku voi kuitenkin tarjota hyvän ostopaikan, mutta näemme siihen liittyvien riskien olevan koholla, mikä rajaa osakkeen lyhyen aikavälin positiivisia kurssiajureita. Tätä korostaa se, että Dollarstoren käänne on vielä kesken, jolloin vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärän laskun jatkuminen ei ole poissuljettua. Ilman kypsien myymälöiden asiakasmäärän vakiintumista on todennäköistä, että Dollarstoren kannattavuus jatkaa laskussa, vaikkakin vuoden 2026 vertailuluvut ovat ”helpompia”. Toistaiseksi näytöt puoltavat Dollarstoren hitaampaa käännettä, mistä syystä näemme, että tarinan kyytiin pääsee myöhemmin houkuttelevammalla tuotto-riskisuhteella.