Tokmanni Q3'24: Luottamus tuloskäänteeseen vahvistunut

Tokmannin Q3-tulos ylitti odotukset ja vahvisti luottamustamme vuoden 2025 tuloskasvukäänteelle. Noussut kuluttajaluottamus näkyi konsernin myymälöissä asiakasvirtojen kasvuna, joka mielestämme luo edellytykset onnistuneelle joulusesongille. Positiivisten ennustemuutosten myötä tavoitehintamme nousee 14,0 (aik. 13,0) euroon. Samalla nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) osakkeen matalan arvostuksen sekä vahvistuneen tuloskasvunäkymän myötä.

Odotuksia vahvempi kvartaali

Tokmanni -konsernin Q3-liikevaihto kasvoi (14 %) odotuksia nopeammin 416 MEUR:oon Dollarstore-yritysoston, uusien myymälöiden ja lievän vertailukelpoisen kasvun (0,8 %) tukemana. Asiakasmäärät kasvoivat molemmissa segmenteissä (konserni 2,6 % ja vertailukelpoiset myymälät 1,4 %), mikä viestii yhtiön onnistuneesta kampanjoinnista ja markkinoinnista. Asiakasmäärien kasvun positiivista vaikutusta liikevaihtoon kuitenkin rajoitti kuluttajien hintasensitiivinen asiointi, joka laski konsernin keskimääräistä ostoskoria. Konsernin 29,5 MEUR:n Q3-liikevoitto ylitti odotukset ja vastasi kohtuullisen hyvää 7,1 %:n marginaalia. Liikevoiton nousu oli kasvaneiden volyymien sekä liikevaihtoa hitaamman kulukehityksen ansiota. Tokmanni -segmentin liikevoittomarginaali pysyi vertailukauden tasolla 8,3 %:ssa, kun taas Dollarstoren kannattavuus parani tyngästä vertailukaudesta 4,6 %:iin, joka olisi arviomme mukaan ollut parempi ilman poistuvien tuotteiden alennuskampanjoita. Kommentoimme Tokmannin tulosta laajemmin tulosaamun pikakommentissamme.

Ohjeistukseen odotettu tarkistus, tuloskasvunäkymät hieman parantuneet

Yhtiö tarkensi raportin yhteydessä tilikauden ohjeistustaan. Tokmanni uskoo saavuttavansa 1650–1700 (aik. 1650–1730) MEUR:n liikevaihdon ja 98–110 (aik. 98–118) MEUR:n oik. liikevoiton tilikaudella 2024. Ohjeistuksen mukaiset haarukat ovat mielestämme saavutettavissa, mutta se edellyttää onnistunutta joulusesonkia. Edellytykset onnistuneelle joulumyynnille mielestämme luo kuluttajaluottamuksen nousun kautta lisääntynyt asiakasaktiviteetti sekä Tokmannin aktiiviset toimenpiteet markkinoinnin ja hintamielikuvan parantamiseksi. Loppuun saatetun hankintaintegraation myötä Tokmanni tulee esittelemään Dollarstore-myymälöissään suorahankittuja tuotteita sekä omia tuotemerkkejä, joiden yhdessä markkinan virkoamisen kanssa uskomme piristävän myynnin kehitystä Q4:llä ja vahvemmin 2025. Pidemmän aikavälin kasvun pääajurina toimii Dollarstoren myymäläverkoston laajentaminen, minkä yhtiö arvioi jatkuvan tulevina vuosina voimakkaana (~15 avausta 2025). Yhtiön arvonluonnin kannalta myynnin positiivinen trendi tulee konvertoida suhteelliseen kannattavuuteen, jossa näemme eniten nousupotentiaalia Suomen ulkopuolella. Nostimmekin raportin yhteydessä Dollarstoren kannattavuusolettamiamme, joka näkyi vuosien 2025-26 nettotulosennusteissamme 2-3 %:n kasvuna. Liikevaihdon asteittaisen skaalautumisen myötä ennustamme konsernin oik. EPS:n kasvavan reilu 7 %:n vuositahtia (2023-26e CAGR).

Osakkeen arvostus on mielestämme matala

Tokmannin osakkeen arvostus on mielestämme hyvin maltillinen (2025e P/E 10x ja IFRS16 oik. EV/EBIT 9x) yhtiön tuloskasvunäkymään suhteutettuna. Tuottovaatimuksen ylittävä tuotto-odotus muodostuu reippaasta tuloskasvusta, hyvällä tasolla olevasta osinkotuotosta sekä arvostuskertoimien asteittaisesta nousuvarasta. Osakkeen nykymuotoinen arvostus olisi mielestämme perusteltu tapauksessa, jossa marginaali säilyy nykytasollaan noin 6 %:ssa ja liikevaihdon kasvun pysähtyy taloudellisten tavoitteiden mukaiseen 1800 MEUR:oon. Uskomme kuitenkin yhtiön kykenevän parantamaan suhteellista kannattavuuttaan lyhyellä tähtäimellä 7 %:iin ja pitkällä tähtäimellä kohti 8 % sekä jatkamaan kasvua Dollarstoren myymäläverkoston laajenemisen ja segmentin vertailukelpoisen kasvun avuin. Tätä kokonaisuutta peilaten näemme osakkeessa merkittävää nousuvaraa. Tätä teesiä yhtälailla tukee noin 14,5 euron osakekohtaista arvoa indikoiva kassavirtamallimme sekä selvästi verrokkeja matalampi arvostustaso.