Tokmannin Q4-raportti oli kokonaiskuvaltaan hieman vaisu, vaikka yhtiö onnistui parantamaan tulostaan. Tokmannin keskeisen tuotto-odotuksen ajurin eli Dollarstoren käänne kestää ennakko-odotuksia pidempään. Osakkeen neutraali arvostus ja tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus huomioiden Tokmannin tuotto-riskisuhde on mielestämme vaisu. Tämän takia laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Samalla tavoitehinta laskee 7,5 euroon (aik. 9e) ennustelaskuja myötäillen.

Konsernin tulos parani hieman

Tokmannin liikevaihto kasvoi 3 prosenttia Dollarstoren myymäläverkoston laajentumisen turvin. Asiakasmäärän kehitys läpi konsernin oli vertailukelpoisten myymälöiden osalta vaisua, mikä heijastui myös niiden myyntiin negatiivisesti. Tämä oli arviomme mukaan negatiivinen ajuri konsernin kannattavuudelle eritoten Dollarstore-segmentin kannalta. Yhtiö onnistui kääntämään Tokmanni-segmentin kannattavuuden nousuun tiukan kulukontrollin ansiosta. Kokonaisuudessaan konsernin oik. liikevoitto nousi 2 % eli liikevaihtoa hitaammin 48 MEUR:oon. Kommentoimme Tokmannin tuloskehitystä laajemmin aamukatsauksessamme, mikä on luettavissa täältä. Yhtiö ehdotti vertailukauden mukaista osinkoa (0,34e/osake), jonka toisen puolikkaan jakaminen on ehdollista hallituksen erilliselle päätökselle. Kokonaisuudessaan voitonjaon suuruus kertoo vuoden 2026 tuloskehitykseen liittyvästä epävarmuudesta.

Ohjeistus viittaa tuloskasvuun

Tokmanni odottaa liikevaihtonsa olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR) vuonna 2026. Keskeisiä ajureita tuloskasvulle yhtiön mukaan ovat Dollarstoren tuloskäänne, Tokmanni-segmentin hyvä H1:n kehitys (helpot vertailuluvut) sekä oletus, että kotimaan kulutus paranee. Teimme Q4-raportin annin perusteella negatiivisia ennustemuutoksia, sillä aiempi tulkintamme Dollarstoren Q4:n tuloskäänteestä osoittautui vääräksi. Tällä hetkellä ennustamme Dollarstoren tuloksen nousevan vuonna 2026 hieman (helpommat vertailuluvut) ja parantuvan selvästi vuonna 2027 (käänne). Siksi oik. liikevoiton ennusteemme (91 MEUR pl. PPA-poistot) on ohjeistuksen keskivälin alapuolella. Korostamme, että tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus on korkea, mikä on myös tuloskasvuennusteemme kannalta merkittävä riskitekijä.

Arvostus on mielestämme neutraali, mikä rajaa tuotto-odotusta

Osake vaikuttaa P/E-kertoimen (2026e 11x) näkökulmasta edulliselta, mutta taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2026e 14x ja IFRS 16 -erät oikaistuna 12x) on puolestaan korkeintaan neutraali tai hieman koholla. Kertoimien epäsuhtaa selittää Tokmannin koholla oleva nettovelka ja eritoten suuret vuokravastuut. Emme odota nettovelkaan merkittävää muutosta, sillä yhtiön tuottama vapaa rahavirta menee osittain kasvun eli käyttöpääoman rahoittamiseen ja myös osingonjakoon. Tämän vuoksi katsomme, että P/E-kertoimen tuleekin olla absoluuttisesti matala. Tokmannin arvostuskertoimet ovat mielestämme keskeisiin suomalaisiin verrokkeihin nähden neutraalit, mikä rajaa osakkeen tuottopotentiaalia. Myös 7,7 eurossa olevan DCF-arvon rajallinen nousuvara kuvastaa neutraalia hinnoittelua ja sitä, että nykykurssiin on jo leivottu sisään Dollarstoren keskipitkän aikavälin tuloskäänne. Dollarstoren ripeään käänteeseen uskovalle sijoittajalle kurssilasku voi tarjota hyvän ostopaikan, mutta näemme siihen liittyvien riskien olevan koholla, mikä rajaa osakkeen lyhyen aikavälin positiivisia kurssiajureita. Tätä korostaa se, että Dollarstoren käänne on vielä kesken (johto olisi tästä Q4-tuloksen yhteydessä maininnut ja vuoden 2025 osinkoehdotus olisi todennäköisesti ollut suurempi), jolloin vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärän laskun jatkuminen H1:llä ei ole poissuljettua. Ilman kypsien myymälöiden asiakasmäärän vakiintumista on todennäköistä, että Dollarstoren kannattavuus jatkaa laskussa, vaikkakin vuoden 2026 vertailuluvut ovat ”helpompia”. Toistaiseksi näytöt puoltavat Dollarstoren hitaampaa käännettä, mistä syystä näemme, että tarinan kyytiin pääsee myöhemmin houkuttelevammalla tuotto-riskisuhteella.