Valmet Q3'24: Horisontissa hidasta tuloskasvua

Valmetin Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali etenkin laskeneen kurssitason asettamaan rimaan peilattuna. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia Valmetin lähiaikojen ennusteisiimme. Mielestämme Valmetin matalan arvostuksen nousuvara, maltilliseen kasvuun kääntynyt ja samalla uralla pysyvä tulos ja hyvä yli 5 %:n osinkotuotto muodostavat yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden sihdillä. Näin ollen toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja 28,00 euron tavoitehintamme. 

Operatiivinen tulos jäi lievästi ennusteistamme

Valmetin liikevaihto polki Q3:lla paikallaan ja oli 1295 MEUR, mikä alitti lievästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa tuki 10 %:lla viimeisen vuoden aikana tehdyt 4 yritysostoa, joten orgaaninen kasvu oli etenkin Prosessiteknologioiden (PT) laskeneen tilauskannan takia 8 % pakkasella. Myös Palveluissa ja Automaatiossa orgaaninen kasvu lienee myös ollut nollissa tai pienellä miinuksella. Valmetin oikaistu EBITA kohosi Q3’23:sta 4 % 156 MEUR:oon. Operatiivinen tulos oli konsensusennusteiden mukainen ja lievästi odotuksiamme heikompi arviotamme alemman liikevaihdon takia etenkin Palveluissa ja Automaatiossa. PT:n tuloskertymä vastasi matalia odotuksiamme. Valmetin tilaukset kohosivat 6 % heikosta vertailutasosta ja olivat 1041 MEUR Q3:lla. Tilaukset alittivat meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi Palveluissa ja PT:ssä. Markkinanäkymissä tärkeän Palveluiden näkymät tippuivat pykälän tasolle tyydyttävä, mutta metsäsektorin viimeaikaisen hyvin heikon uutisvirran takia tämä ei mielestämme ollut enää huomattava yllätys. Paperien ja kartonkien näkymät laskivat pykälän tasolle heikko, mutta myös tämä oli uutisvirran pohjalta odotettavissa. Muiden segmenttien näkymät pysyivät ennallaan. 

Emme tehneet ennustemuutoksia

Valmet toisti odotetusti lokakuussa alennetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2024 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) pysyvät samalla tasolla vuoteen 2023 verrattuna (2023: liikevaihto 5532 MEUR, oikaistu EBITA 619 MEUR). Valmet on 9 kuukauden jälkeen 4-5 % vertailulukuja jäljessä, mutta ohjeistuksessa piilevien toleranssien sekä Q4:n todennäköisesti vertailukautta korkeamman liikevaihdon ja suotuisan tuotemixin takia odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa. Valmetin näkymiä värittää metsäsektorin asiakkaiden heikko markkinatilanne etenkin yhtiön tärkeimmällä markkina-alueella Euroopassa, mikä siirtää ja hidastaa investointeja ja modernisointeja sekä kuristaa varaosakauppaa alhaisten käyttöasteiden takia. Amerikoissa ja Automaation metsäsektorin ulkopuolisissa asiakkaissa kysyntä on parempaa. Lisäksi Araucon selluprojektin varmistuminen tuo yhtiölle työkuormaa Selluun ja Energiaan lähivuosille. Kokonaiskuva oli hyvin odotustemme mukainen emmekä tehneet juuri muutoksia Valmetin lähiaikojen ennusteisiimme. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 3 % 5355 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n heikkenevän 2 % 606 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme korkeakatteisten Palveluiden ja Automaation maltillisen kasvun siivittävän yhtiön 5 %:n oikaistun EBITA:n kasvuun.

Arvostuskuva on pitkälti ennallaan

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 12x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 9x. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella ja suhteellisesti osake on rajusti aliarvostettu. Lähiaikojen osinkotuottojen ennustamme olevan lähes 6 %:n tasolla. Osinko, Q3:lta alkanut ja lähiaikoina jatkuva hidas tuloskasvu ja kertoimien lievä nousuvara nostavat osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme tuottovaatimuksen yläpuolelle. Myös DCF-arvo  puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.