Stora Enso CMD: De närmaste åren spelas grundspelet via förpackningsaffärsområdena

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-26 06:10 GMT. Ge feedback här.

Stora Enso presenterade igår bakgrunden till den partiella delningen som ska ske 2027, strategin för de industriella affärsområdena med fokus på förpackningsverksamheten samt åtgärder för att uppnå de finansiella mål som offentliggjordes denna vecka. Huvudpunkterna från dagens presentationer var enligt vår mening följande:

• Stora Enso förenklar sin investeringsprofil avsevärt när den svenska skogstillgången noteras som ett eget börsbolag under H1’27. Vi har kommenterat detta strategiska val tidigare här och här. Vidare har Stora Enso inlett en strategisk utredning av Centraleuropas trävaruverksamhet, som vi tidigare har kommenterat här. På grund av de stora strategiska förändringarna prissätter aktiemarknaden enligt vår mening Stora Ensos aktier särskilt genom sum-of-the-parts. Avkastningen på skogstillgångar i Sverige har under 30 år varit i genomsnitt 7 % per år med en relativt stabil avkastningsprofil. Av detta har dock 4,5 % kommit från markvärdeökningen, medan nettotillväxten har varit ungefär 1,0 % och avverkningsavkastningen ungefär 1,5 %. På motsvarande sätt ökar avkastningsmöjligheterna i synnerhet inom vind- och solkraft samt koldkrediter skogens avkastningspotential i framtiden. Med tanke på den begränsade andelen intäkter från skogstillväxt och avverkning, den rådande förväntade riskfria räntan på cirka 2 % och den svaga resultatutvecklingen för den industriella portföljen, skulle vi inte bli förvånade om aktiemarknaden tills vidare tillämpar en viss nedsättning i förhållande till sum-of-the-parts och det egna kapitalets bokförda värde (2025e: P/B 0,8x). Även vid fastställandet av vår riktkurs för Stora Enso har vi tills vidare tillämpat en tydlig nedsättning på vår bedömda sum-of-the-parts.
• När det gäller de industriella affärsområdena fokuserar Stora Ensos strategi för de närmaste åren på förpackningsmaterial och att dra nytta av fördelarna med nordiska fabriksintegrationer samt redan gjorda investeringar. Företaget avser också att sänka skuldsättningen för det industriella affärsområdet till en mycket konservativ nivå genom den partiella delningen och andra åtgärder. Den strategi som valts för de närmaste åren är därmed lågrisk, men samtidigt blir differentieringen från andra skogsbolag liten och det är svårt att undkomma branschens utmanande ramverk (låg kapitalavkastning). Med tanke på de senaste årens problem, omfattande investeringar och deras delvis outnyttjade intäktspotential, samt den nödvändiga kulturförändringen i företaget, anser vi dock att valet är motiverat. Från företagets nuvarande mycket låga resultat- och värderingsnivå kan en god prestation i grundverksamheten vara tillräckligt för en god aktieavkastning under de närmaste åren, men för att långsiktigt förbättra den förväntade avkastningen skulle det enligt vår bedömning krävas djärvare drag när det gäller nya produkter senast på 2030-talet.
• Stora Enso satte nya finansiella mål för strategiperioden, vilka vi kommenterade igår här. Företaget siktar på en justerad rörelsemarginal på 10 % på 2–4 års sikt, vilket vi anser är det mest utmanande målet att uppnå. Enligt Stora Enso uppnås målet med hjälp av egna kommersiella åtgärder på 500-700 MEUR (inkl. snabbare tillväxt än marknaden) samt kostnadseffektiviseringar och fördelarna med investeringen i kartongmaskinen i Uleåborg, och måluppfyllelsen kräver ingen förbättring av marknadssituationen. Om målet uppnås skulle förbättringen från den nuvarande låga vinstnivån vara betydande och klart starkare än våra och marknadens förväntningar. Därmed skulle även aktiens förväntade avkastning vara god om målet uppnås, vilket för börsbolagens mål förstås är en vanlig situation. Stora Enso har tydliga bevis på förbättrad effektivitet och den kostnadseffektiva Uleåborgsfabriken kommer också att förbättras avsevärt från sin nuvarande förlustnivå i takt med att uppkörningen fortskrider. Å andra sidan ser vi en risk att en del av tillväxtfördelarna och effektivitetsförbättringarna kan gå till kunderna på grund av överkapaciteten på förpackningsmaterialmarknaderna, den i princip strama virkesmarknadssituationen i Norden och den svåra förutsägbarheten av konsumentefterfrågan. Därför gör vi inga ändringar i våra estimat för företagets industriella affärsområdens marginalnivå på 7-8 % tills vidare.
• När det gäller förpackningsverksamheten är majoriteten av Stora Ensos kapacitet i princip kostnadskonkurrenskraftig, vilket delvis beror på företagets omfattande investeringar under de senaste ungefär 15 åren. Stora Ensos relativa ställning på den europeiska förpackningsmaterialmarknaden är enligt vår åsikt god, men med tanke på den rådande svaga efterfrågan och överutbudet, samt den åtminstone indirekt skärpta konkurrensen från kinesiska aktörer, garanterar detta enligt vår mening inte nödvändigtvis absolut ekonomisk framgång på förpackningsmaterialmarknaden under de närmaste åren, om den genomsnittligt ineffektivare marknadskapaciteten inte börjar anpassa sig nedåt.