Stora Enso inleder en strategisk utvärdering där ett alternativ är att notera de svenska skogarna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-18 20:09 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Sammantaget skulle de tydligaste fördelarna med planen komma från en effektivisering av värdeskapandet när det profilproblem som nu plågar aktien försvinner. Detta skulle kunna driva aktien närmare det egna kapitalets bokvärde eller sum of parts, men en betydande värdeökning i aktien skulle naturligtvis kräva en förbättring av det svaga resultatläget inom förpackningsverksamheten och den industriella portföljen. Vi förväntar oss att aktiemarknaden reagerar positivt på den strategiskt viktiga och enligt oss välmotiverade planen.

Utvärderingen kan leda till att Stora Enso delas upp i två börsbolag

Stora Enso meddelade i går kväll att bolaget inleder en strategisk utvärdering av sitt svenska skogsinnehav som en del av att stärka positionen för förnybara förpackningar i bolaget. I utvärderingen granskas bland annat en eventuell avskiljning av skogstillgångarna och en separat börsnotering genom en partiell uppdelning. Initiativets mål är fortsättningsvis att stärka affärsverksamhetens fokus, effektivisera funktionerna och lyfta fram värdet av både skogstillgångarna och Stora Ensos kärnverksamhet inom förpackningar.

I utvärderingen kommer flera alternativ att granskas, inklusive en potentiell separation och börsnotering av Stora Ensos svenska skogstillgångar genom en partiell uppdelning i ett nytt bolag, som skulle vara helägt av Stora Ensos aktieägare. Syftet med delningen är att skapa två starka och självständiga bolag, som båda har ett tydligare fokus och är strategiskt mer flexibla. Stora Enso skulle fortsätta som ett ledande företag inom förnybara förpackningar med starka marknadspositioner och en mer flexibel, integrerad och kostnadseffektiv produktion. Bolagets svenska skogar skulle i sin tur bilda Europas största börsnoterade bolag som är helt inriktat på skogstillgångar, vars styrkor skulle vara en unik tillgångsklass, väntad långsiktig värdeökning samt potential för betydande nya intäktsströmmar.

Stora Enso meddelade nyligen att de säljer cirka 175 000 hektar av sin svenska skogstillgång för ett företagsvärde på 900 MEUR, vilket motsvarar bokföringsvärdet. Efter affären äger bolaget fortfarande över 1,2 miljoner hektar skogsmark i Sverige, varav 1,0 miljoner hektar är produktiv skogsmark. Dess inneboende värde den 31.3.3025 var cirka 5,8 miljarder euro. Även om dessa tillgångar är en central del av Stora Ensos virkesanskaffningskedja, har de en egen separat operationell, ekonomisk och strategisk profil.

Mer information om utvärderingen kommer att ges före slutet av 2025. Alla revideringar är villkorade av förhandlingar om nedskärningar och andra förfaranden som görs nödvändiga enligt lagstiftningen i alla länder som berörs av revideringarna.

En uppdelning skulle eliminera profilproblemet

Enligt vår åsikt var det inte särskilt överraskande att överväga en uppdelning, eftersom Stora Enso enligt vår åsikt har ett profileringsproblem som återspeglas negativt i bolagets balansräkningsvärdering. Stora Ensos nyligen offentliggjorda affär gällande avyttring av 12 % av den svenska skogstillgången har inte heller löst detta problem (kommentarer om avyttringen finns här och här), även om vi har varit positiva till avyttringen i sig. I praktiken har Stora Ensos avkastning på investerat kapital ur aktieinvesterarnas perspektiv varit låg delvis på grund av skogens höga balansvärde och följaktligen har balansvärderingen varit låg. Reala tillgångsinvesterare har förmodligen inte varit intresserade av skogstillgångar, eftersom aktien, förutom den stabila skogen, har åtföljts av en stor och cyklisk industriell portfölj i förhållande till skogstillgångarna, vars resultat har varit svagt under de senaste dryga två åren. Denna profilproblematik skulle en uppdelning i två olika bolag lösa, då olika investerare skulle kunna välja den del av bolaget som intresserar dem.

Enligt vår bedömning kan omstruktureringen och det därmed försvinnande profilproblemet ge aktien ett lyft åtminstone på kort sikt, med beaktande av aktiens ganska låga balansräkningsbaserade värdering (2025e: P/B 0,7x) och bolagets sum of parts-komponenter (inkl. värderingen av skogstillgångarna till balansvärdet 11,7 €/aktie i slutet av Q1). Vi påpekar dock att med tanke på den nuvarande vinstnivån för förpackningsverksamheten och hela den industriella portföljen, tror vi inte att investerare kommer att bli särskilt entusiastiska över enbart en strukturell omorganisering. För att uppnå och överträffa det egna kapitalets bokvärde skulle det förmodligen också krävas en operationell vinstvändning för de industriella verksamheterna, vilket den permanenta svaga marknadssituationen inom skogssektorn bromsar. De konkreta fördelarna med ett tydliggörande av den strategiska positionen och ett förbättrat fokus inom den industriella verksamheten bedömer vi däremot preliminärt vara små. Däremot kan träkostnaderna för de industriella verksamheterna till och med stiga något i de svenska fabrikerna i och med delningen, även om bolagets interna handel redan nu har skötts till marknadsbaserade priser och Stora Enso troligen skulle kunna förhandla fram ett långsiktigt virkesanskaffningsavtal med den avskilda delen.

Däremot är vi övertygade om att värdet på skogstillgångarna kommer att frigöras, med beaktande av de höga virkespriserna i Norden och de sänkta ränteförväntningarna. När det gäller skogstillgångarna är riskerna främst relaterade till huruvida träpriset kan hållas (i ett avlägset scenario) där kriget i Ukraina tar slut och de ekonomiska förbindelserna med Ryssland normaliseras, samt delvis även till utvecklingen av regleringen. Vidare skulle skogens värde givetvis, liksom andra realtillgångar, vara svag för förändringar i ränteförväntningarna.

Vi finner sannolikheten för att delningen genomförs ganska hög

Sammantaget kommer de tydligaste fördelarna med planen från en effektivisering av värdeskapandet. Enligt oss skulle en uppdelning kunna förhindra att aktiens låga bokföringsvärde blir permanent och till och med till viss gräns eliminera den nuvarande undervärderingen i förhållande till det egna kapitalets bokföringsvärde och sum of parts. Vi förväntar oss också en mer positiv kursreaktion för Stora Ensos aktie idag än den allmänna marknaden på grund av den strategiskt viktiga planen. Vi finner också sannolikheten för ett genomförande av delningen ganska hög under 2026, med utgångspunkt i nuvarande förutsättningar.