Administer: Förvärvet av Sarastia ökar potentialen för en vinstvändning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-22 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för Administer, men höjer riktkursen till 3,2 EUR (tidigare 2,8 EUR). Vi ser en tydlig potential för värdeskapande i Sarastia-förvärvet, som gjordes till en mycket måttlig värdering, om Administer lyckas höja Sarastias marginal till åtminstone en måttlig nivå under de närmaste åren. I detta skede finns det fortfarande osäkerhet kring Sarastias omsättningsnivå på medellång sikt, eftersom sannolika revidering; ändringar i upphandlingslagen förmodligen också kommer att orsaka kundbortfall i vissa kommuner i ett inledande skede. Revidering; Ändringarna öppnar å andra sidan också många nya möjligheter för förvärv av nya kunder. Sammantaget ger Sarastia-affären ytterligare krydda till Administers investerings-case som <RMd6lyMRZT_1>beror</RMd6lyMRZT_1> på en <RMd6lyMRZT_1>vinst</RMd6lyMRZT_1>vändning, och om den lyckas skulle <RMd6lyMRZT_1>aktien</RMd6lyMRZT_1> fortfarande ha betydande potential.

Sarastia byter ägare till en låg värdering

Vi kommenterade redan Sarastia-affären tidigare här. Sarastias omsättning uppskattas i år vara cirka 35 MEUR och EBITDA -0,8 MEUR (-2,2 % av omsättningen). Bolaget sysselsätter för närvarande cirka 350 personer. I det första skedet äger Administer 80 % av det nya bolaget och Numera Palvelut 20 %. Den första fasens köpeskilling är 5 MEUR, varav hälften betalas kontant och hälften med Administers egna aktier. Köpeskillingen motsvarar en mycket låg värdering på 0,17x EV/omsättning, när Administer redan handla på börsen med en låg multipel på 0,6x. Det finns alltså en betydande potential för värdeskapande i företagsköpet, om Sarastias marginal kan höjas till åtminstone en måttlig nivå under de kommande åren.

Hahmotelma av Sarastia-affärens potential

Det slutgiltiga genomförandet av Sarastia-affären göra nödvändig fortfarande konkurrensmyndighetens godkännande, och affären beräknas bli fastställd i början av hösten. Administer kommer då också att uppdatera sin guidning, och vi kommer också i detta skede att lägga till affären i våra estimat. Vi har dock redan skissat på den preliminära potentialen i affären. Om Sarastias omsättning under Administer skulle vara cirka 30-35 MEUR och bolagets EBITDA skulle kunna ökas till 5-10 %, skulle till exempel vår nuvarande EBITDA-estimat för 2027 öka med 15-34 %. I så fall skulle köpeskillingen som betalats för Sarastia endast motsvara en mycket låg multipel på cirka 2-4x EV/EBITDA. Med beaktande av det något ökande antalet aktier till följd av affären samt minoritetsägandet på 20 % som kvarstår i Sarastia, skulle vårt justerade EPS-estimat för 2027, justerat för goodwillavskrivningar, öka med cirka 10–27 % med motsvarande antaganden. I så fall skulle Administers värdering med nuvarande aktiekurs vara mycket låg, cirka 5-6x justerad P/E-tal. Detta säger en del om potentialen i företagsköpet.

Vi påminner ändå om att redan vår nuvarande estimat för 2027 kräver att vändningen i bolagets övriga affärsområden fortsätter väl, vilket det ännu finns svag visibilitet för. Mot bakgrund av Sarastias historik kräver även de marginalnivåer som vi har skissat upp ovan bra insatser. Enligt vår uppfattning ser Administer dock Sarastias marginalpotential i stora drag som liknande den i sin egen redovisningsverksamhet, vilket innebär att det borde finnas potential för en tvåsiffrig EBITDA-marginal. Under den tidigare ägaren har Sarastia inte i första hand haft som mål att generera vinst, så det borde finnas utrymme för effektiviseringar. Administer har också mycket erfarenhet av att effektivisera sina andra affärsområden, så samma åtgärder kan tillämpas även i Sarastia.

Den moderata värderingen erbjuder potential för de kommande åren

Administers värdering är moderat med 2025 års estimat (just. P/E 11x och EV/EBITA 10x) och attraktiv med 2026 års estimat (just. P/E 8x och EV/EBITA 7x). Även om det ännu inte finns någon visibilitet för nästa år, anser vi att en EBITDA-marginal på cirka 10 % borde vara en väl uppnåelig nivå för de nuvarande affärsområdena i en normal marknadssituation utan Sarastia. Utöver detta erbjuder Sarastia-arrangemanget den potentiella potential som beskrivits ovan.