Pihlajalinna Q3'25: Vinsttillväxten höll i sig trots motvind

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-03 06:00 GMT. Ge feedback här.

Pihlajalinnas Q3-siffror var lägre än våra estimat, vilket inte var en stor överraskning med tanke på vinstvarningen som utfärdades dagen före rapporten. Enligt vår bedömning beror svagheten huvudsakligen på externa faktorer och företagets egna åtgärder är fortfarande på rätt spår. Med nuvarande värdering behåller vi aktien (26e just. P/E under 10x) och ser risk/reward som attraktiv. Vi sänker vår riktkurs till 17,0 euro (tidigare 17,5 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Tydlig motvind på marknaden

Pihlajalinnas Q3-siffror var lägre än våra förväntningar, vilket inte var en stor överraskning med tanke på vinstvarningen dagen före rapporten. Q3-omsättningen minskade med 9 % till 149 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat (159 MEUR). Minskningen skedde som väntat, men brantare än våra estimat, inom segmentet Offentliga tjänster (-26,5 %), där avslutade outsourcing- och avyttringar av boendetjänster samt arbetskrafts- och ansvarsläkartjänster drev ner omsättningen. Privata hälsovårdstjänster fortsatte att växa, men endast marginellt (+1,5 %), då tillväxten begränsades av en betydligt lägre sjuklighet än under jämförelseperioden, låga offentliga inköp samt en viss eftersläpning från förändringen i vårdförmedlingen för försäkringsbolagskunden under Q2. Pihlajalinnas justerade EBITA för Q3 var 14,4 MEUR (Q3’24: 13,6 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat (16,2 MEUR). Vinsten viktades också mer än väntat mot det krympande segmentet Offentliga tjänster, där slutförandet av utkontrakteringar möjliggjorde ett starkt resultat (enligt vår bedömning delvis på grund av upplösning av reserveringar). Resultatutvecklingen för segmentet Privata hälsovårdstjänster var tydligt sämre än våra estimat och jämförelseperioden (6,9 MEUR jämfört med Q3’24: 7,3 MEUR).

Vinstguidningen kräver en mycket stark avslutning på året

Pihlajalinna sänkte sin omsättningsguidning dagen före rapporten och förväntar sig nu att omsättningen för 2025 kommer att vara cirka 650 MEUR. Vinstguidningen är dock oförändrad (minst 65 MEUR just. EBITA), vilket gör ett mycket starkt slut på året nödvändigt, särskilt då omsättningen fortsätter att sjunka kraftigt under Q4. Stöd för resultatet kommer bland annat från företagets nyligen meddelade personalminskningar samt ett flertal andra tidigare påbörjade åtgärder (bl.a. åtgärder gällande fastprisavtal för företagshälsovård). Vi förväntar oss att Pihlajalinnas omsättning landar på 651 MEUR i år och att den justerade EBITA uppgår till 64 MEUR, vilket är något under företagets guidning. När det gäller utvecklingen under resten av året kan utvecklingen av sjukligheten (influensasäsongen) i slutändan vara en avgörande faktor, men vi anser att den inte har särskilt stor betydelse för investerings-caset. I våra estimat för de närmaste åren fanns det många rörliga delar efter vinstvarningen, Q3-rapporten och den nyligen vunna outsourcingen i Norra Birkaland. Som ett resultat är våra omsättningsestimat mer eller mindre oförändrade, men vi sänkte våra vinstestimat något. Bakgrunden är särskilt de något försiktigare estimaten för marginalutvecklingen inom segmentet Privata Hälsovårdstjänster. Vi förväntar oss att resultatet för segmentet Offentliga tjänster kommer att sjunka nästa år i och med att outsourcingavtalen löper ut och att outsourcingen i Norra Birkaland, enligt vår bedömning, initialt kommer att ha en lägre marginal. Vi förväntar oss att nästa års omsättning minskar med 9 % till 593 MEUR och just. EBITA till 56,5 MEUR.

Vi behåller aktien trots externa utmaningar

Trots motvind från marknaden fortskrider Pihlajalinnas lönsamhetsvändning och företaget är på väg att göra ett rekordresultat i år. Företagets egen prestation är enligt vår bedömning fortfarande på en bra nivå, och företagets reform av verksamhetsmodellen, som för samman privata och offentliga tjänster, skapar nya intressanta möjligheter. I förhållande till helheten anser vi att aktiens värdering är mycket måttlig, med just. P/E-tal under 9x-10x för åren 2025-2026. Med ändringarna i outsourcing nästa år kommer guidningen för nästa år att bli intressant. Vi anser att marknaden fortfarande prisar in antingen ett alltför stort vinstfall eller en misstro mot det privata nätverkets hållbara lönsamma tillväxt. Med nuvarande värdering ser vi fortfarande aktiens risk/reward som attraktiv.