Stora Enso Q4'25: De tydligaste säkerhetsmarginalerna har ätits upp

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-05 06:56 GMT. Ge feedback här.

Den övergripande bilden av Stora Ensos Q4-rapport var enligt vår mening något bättre än förväntat, även om en abrupt förbättring av marknadssituationen inte är i sikte. Vi höjde våra estimat för företagets närmaste år något, särskilt på grund av lägre kostnadsförväntningar (inklusive trä). Baserat på vinst är Stora Ensos aktie enligt vår mening ganska neutralt prissatt, dessutom har nedsättningarna i eget kapital och sum-of-the-parts minskat något till följd av den huvudsakligen positiva kursutvecklingen under de senaste månaderna. Följaktligen höjer vi vår riktkurs för Stora Enso i linje med våra estimat till 11,00 EUR (tidigare 10,50 EUR), men sänker vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) då den förväntade avkastningen i våra beräkningar har minskat till ungefär avkastningskravets nivå.

Att nå konsensus i Q4 var en lättnad

Stora Ensos omsättning minskade med 3 % till 2254 MEUR under Q4 och det justerade rörelseresultatet försvagades med 16 % till 100 MEUR. Resultatet var något lägre än våra estimat, men siffrorna som nådde konsensus var ändå en lättnad för investerarna. Q3-siffrorna var enligt vår mening acceptabla med tanke på de svåra förhållandena under Q4, även om företagets finansiella prestation är långt ifrån tillfredsställande. Vi kommenterade Stora Ensos Q4-siffror igår här.

God vinstutveckling är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso gav som väntat ingen guidning för innevarande år eller Q1. Företagets kommentarer indikerade fortsatt en utmanande marknadsutsikt, präglad av svag efterfrågan inom industriella affärsområden, överkapacitet på förpackningsmarknaden och en stark euro. När det gäller virkeskostnaderna förväntas åtminstone en tillfällig lättnad under våren, även om hållbarheten i virkesprisfallet enligt vår mening fortfarande är oklar. Uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg kommer att belasta resultatet med ytterligare 15-30 MEUR under Q1.

Efter rapporten höjde vi våra estimat för Stora Ensos justerade rörelseresultat för innevarande år med ungefär 6 %, vilket främst berodde på sänkta kostnadsförväntningar (inklusive virkespriser och företagets egna åtgärder). Vi förväntar oss att Stora Ensos resultat, från och med Q2, vänder från en låg nivå till en långsam tillväxt tack vare en gradvis förbättrad marknadssituation, minskade uppstartsbelastningar från kartongmaskinen i Uleåborg, effektivitetsåtgärder och sjunkande virkespriser. Att uppnå ett bra resultat är enligt vår bedömning möjligt för Stora Enso tidigast under åren 2027-2028.

Den förväntade avkastningen är ungefär på avkastningskravets nivå

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte attraktiva, då aktiens justerade P/E-tal är 16x och 13x för innevarande och nästa års estimat. Stora Enso kommer dock att delas upp under H1 2027, så vi granskar värderingen även genom sum-of-the-parts och balansräkningsvärdering.

De viktigaste posterna i sum-of-the-parts är skogstillgångar, industriella affärsområden, andra tillgångar (inklusive PVO-aktier), koncernkostnader, icke-räntebärande skulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsåtaganden). Enligt vår bedömning skulle skogstillgångarna kunna prissättas ungefär till eller något under sitt bokförda värde, förutsatt att virkespriset i Sverige inte faller kraftigt och räntorna inte stiger väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi cirka 8x-10x EV/EBIT-multiplar baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026-2028. Enligt våra beräkningar skulle Stora Ensos sum-of-the-parts för närvarande kunna vara cirka 11-13 EUR per aktie. Vi förväntar oss dock att värdet realiseras först vid uppdelningen, så vi tillämpar en nedsättning på cirka 10 % i förhållande till mitten av vår beräkning för vår riktkurs tills vidare. Därmed har aktiens 12-månaders förväntade avkastning enligt vår mening redan minskat, då aktiekursen huvudsakligen har stigit under de senaste månaderna. Även uppsidan till DCF-värdet har minskat till att vara ganska begränsad.