Terveystalo Q3'25: Utmaningarna inom företagshälsovården fortsatte

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 04:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg, 6 analytiker (konsensus)

Terveystalos Q3-siffror var lägre än våra estimat. Bakom den svaga utvecklingen ligger en minskad företagshälsovårdsbas, vilket vi ser som delvis beroende på den ekonomiska miljön och delvis en följd av företagets aggressiva fokus på lönsamhet under de senaste åren. Även om utvecklingen kan förbli svag under de kommande kvartalen, anser vi att svagheten redan är betydligt inprisad i aktien och att aktiens värdering är på en attraktiv nivå. I och med prognossänkningarna sänker vi vår riktkurs till 10,6 euro (tidigare 12,0 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Estimatunderskridande från Hälsovårdstjänster

Terveystalos Q3-omsättning minskade med 5 % till 280 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 287 MEUR. Omsättningsutvecklingen för de mindre affärsområdena, Portföljaffärsverksamheten (-17 %) och Sverige (-5 %), var helt i linje med våra förväntningar, men det största affärsområdet Hälsovårdstjänster (-2 %) låg under våra estimat. Här drevs svagheten som väntat av företagskunder (-5 %) då antalet företagshälsovårdskunder minskade från föregående år. Bakgrunden är den ökande arbetslösheten i Finland, att kunderna drar ner på vissa icke-lagstadgade företagshälsovårdstjänster i en svagare ekonomisk miljö samt kundbortfall på grund av överfaktureringen i våras, vars betydelse för kundbortfallet företaget kommenterade rakare än tidigare, enligt vår bedömning. På den positiva sidan växte försäkringsbolagskunderna i god takt (+6 %). Terveystalos justerade rörelseresultat för Q3 var 26,8 MEUR (Q3’24: 27,0 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat på 29,7 MEUR. Även marginalen (9,5 %) låg något under våra estimat, men förbättrades fortfarande från jämförelseperioden (9,1 %). I de mindre segmenten sågs de förväntade små resultatförbättringarna, men även resultatmissen kom från Hälsovårdstjänster. Den något lägre marginalen här förklaras enligt vår bedömning delvis av en tydligt minskad högmarginaldiagnostikomsättning (-4 %) till följd av lägre sjukfrånvaro.

Kortsiktiga utsikter relativt svaga

Terveystalo upprepade sin guidning om en justerad rörelsevinst på 155-165 MEUR. Med beaktande av Q3-resultatet, som var lägre än våra estimat, anser vi att den nedre delen av guidningsintervallet eller en liten underskridning av intervallet är det mest sannolika scenariot. Våra estimat förväntar nu att innevarande års omsättning minskar med 4 % till 1292 MEUR och att den justerade rörelsevinsten landar i 154 MEUR (en liten underskridning av guidningens nedre gräns). Att nå guidningen skulle kräva en kraftig vinsttillväxt under Q4, men detta underlättas av jämförelseperioden som tyngdes av engångsersättningar till personalen (ej justerat). Utvecklingen under resten av året beror också relativt mycket på influensasäsongens utveckling, vilket kan driva siffrorna åt ena eller andra hållet. Om vinstvarningen särskilt berodde på lägre sjuklighet skulle vi inte finna det särskilt oroande för investerings-caset. I vilket fall som helst förblir utsikterna enligt vår bedömning ganska svaga under de kommande kvartalen, då företagshälsovården återgår till tillväxt tidigast under Q2’26. Prissättningen kommer inte heller att ge något betydande stöd för tillväxt på ett tag. Företaget presenterade i samband med Q3-rapporten ett utvecklingsprogram för företagshälsovården, där införandet av MedHelp-plattformen för företagshälsovårdskunder från och med Q1 2026 spelar en viktig roll. Stöd till omsättningen kommer från försäkringsbolagskunder och Kela65-modellen, men volymerna måste ökas för att det ska bli en betydande tillväxtmotor. Den offentliga marknaden visar små tecken på uppvaknande, men den största upphandlingen på sistone verkar gå till konkurrenten Pihlajalinna.

Trots bristen på drivkrafter stannar vi kvar

Utmaningarna inom företagshälsovården kommer sannolikt att fortsätta under de kommande kvartalen, och när detta återspeglas i siffrorna kan aktiens drivkrafter för uppgång vara få. Svagheten har dock enligt vår bedömning prissatts in i aktien i betydande utsträckning, med Terveystalos justerade P/E-tal för 2025e-2026e på 11x-10x. Motsvarande IFRS16 justerade EV/EBIT-multiplar är 10x-9x. En eventuell vinstvarning skulle naturligtvis vara en negativ drivkraft, men om ett år bedömer vi att situationen redan ser ljusare ut. Vi anser fortfarande att risk/reward-förhållandet är attraktivt.