Alfa Laval haluaa Neleksen

Ruotsalainen virtauksensäätöteknologiayhtiö Alfa Laval on tehnyt julkisen ostotarjouksen kaikista Neleksen osakkeista 11,50 euron käteistarjousvastikkeella per osake. Preemio suhteessa Neleksen 1.7. jälkeiseen kurssikehitykseen on eri tavoin laskettuna 30-36 %, mikä on tavanomaista tasoa. Koska Neles ei ole Inderesin seurannassa, emme ota kantaa tarjouksen hyväksyttävyyteen. Neleksen ison omistajan Valmetin osalta tilanne on mielestämme ristiriitainen: periaatteessa tarjolla olisi mukava pikavoitto tuoreesta sijoituksessa, mutta strategisessa tarkastelussa tilanne voi olla hankalampi.

Tarjouksen teollinen logiikka on Neleksen ja Alfa Lavalin kannalta ilmeisen hyvä. Alfa Lavalin mukaan yhtiöiden liiketoiminnat täydentävät toisiaan hyvin ja niillä on vain vähän päällekkäisiä toimintoja. Tällä perusteella Neleksen julkistettu strategia itsenäisenä yhtiönä olisi varsin suurelta osin edelleen toteutuskelpoinen. Aamun tiedotteessa ei otettu kantaa yhdistymisen tuottamiin synergioihin. Neleksen hallitus sekä Cevian Capital, jolla on 10,9 %:n osuus Neleksestä, ovat päättänet suositella tarjouksen hyväksymistä.

Tilanne on Valmetin suhteen monimutkainen. Periaatteessa Valmet olisi saamassa ostotarjouksessa 78 MEUR:n pikavoiton, sillä Valmet osti kesäkuun puolessa välissä Neleksestä 14,88 %:n osuuden hankintahinnalla 8,00 euroa/osake. Hankintasopimukseen sisältyi kuitenkin vuoden mittainen luovutusrajoitus, jonka aikana Valmet voi luopua Neles-osakkeista ainoastaan Solidiumin suostumuksella. Lisäksi Solidiumilla on etuosto-oikeus 3 vuoden ajan kaupantekopäivästä lukien. Sopimuksessa on myös ehto, jonka mukaan Solidiumilla voi olla oikeus lisäkauppahintaan 3 vuoden ajan tietyissä tilanteissa, jos Valmet ostaa tai myy Neleksen osakkeita korkeammalla hinnalla. Näin ollen on vaikea sanoa, miten suuren voiton Valmet mahdollisesti kaupassa tekisi, ja mikä osa menisi vielä Solidiumille.

Merkittävämpi kysymys on Valmetin kannalta kuitenkin strateginen. Neleksen venttiilit linkittyvät tiiviisti Valmetin sellu- ja paperilaitteiden toimituksiin, ja arviomme mukaan Valmetilla on tietty strateginen intressi Neleksen sellu- ja paperisegmentin toimituksiin. Arviomme mukaan Valmet halusi varmistaa merkittävällä vähemmistösijoituksella venttiileihin liittyvän yhteistyön jatkumisen myös Neleksen irrotessa Metsosta, ja näkemyksemme mukaan Valmetin selvästi merkittävimmän venttiilikumppanin päätyminen yhtiölle epäystävällisiin käsiin esimerkiksi ostotarjouksen kautta olisi ollut ainakin jonkinasteinen riski Valmetin kokonaiskilpailukyvylle. Näin ollen voi olla, että Valmetin suunnalla Alfa Lavalin ostotarjoukseen ei suhtauduta innostuneesti.

Alfa Lavalille on kriittistä 2/3:n omistuksen saaminen. Mikäli tarjouksen hyväksyy yli 2/3, mutta alle 9/10 Neleksen osakkaista, ”Alfa Laval arvioisi vaihtoehtoja jäljellä olevien Neleksen osakkeiden hankkimiseksi pidemmällä aikavälillä, ja on mahdollista, että Neles olisi tiettyjen yritysjärjestelyiden kohteena”. Alfa Laval ei kuitenkaan ole tehnyt mitään päätöksiä tällaisten mahdollisten yritysjärjestelyiden aikataulusta tai siitä, toteutetaanko tällaisia yritysjärjestelyitä lainkaan. Näin ollen Valmetille jäisi vielä harkinta-aikaa omien Neles-osakkeidensa myymisen / säilyttämisen suhteen ja mahdollisuus käydä asiasta neuvotteluja Alfa Lavalin kanssa.