Raute kertoi merkintäoikeusantinsa ja juniorilainansa ehdoista

Raute tiedotti eilen Q2:n merkintäoikeusantinsa sekä juniorilainajärjestelyn ehdoista ja aikatauluista. Raute tiedotti maaliskuun alussa yhtiön suunnittelevansa suunnattua antia ja merkintäetuoikeusantia sekä mahdollista juniorilainaa strategiansa mukaisten kasvutavoitteiden edistämiseksi ja pääomarakenteen vahvistamiseksi. Olemme kommentoineet järjestelyjä aiemmin täällä ja täällä. Rauten eiliset tiedotteet on luettavissa täältä ja täältä.

Rauten hallitus on eilen päättänyt yhtiön kuluvan vuoden varsinaisen yhtiökokouksen antaman valtuutuksen nojalla osakeannista, jossa Raute tarjoaa merkittäväksi enintään 1 020 446 yhtiön uutta osaketta tämän tiedotteen liitteenä olevien merkintäetuoikeusannin ehtojen mukaisesti ensisijaisesti yhtiön olemassa oleville osakkeenomistajille heidän omistustensa suhteessa. Osakeannin merkintähinta on 7,35 euron osakkeelta, mikä vastaa alustavien laskelmiemme mukaan merkintäoikeusannille tavanomaista noin 30 %:n teoreettista alennusta suhteessa Rauten eilisen päätöskurssiin. Merkintäoikeudet irtoavat Rauten osakkeesta keskiviikkona ja merkintäoikeuksilla käydään kauppaa 30.5-7.6 välisenä aikana. Merkintäoikeusannissa osakkeiden merkintäaika on 30.5-13.6. Merkintäoikeusannissa liikkeelle lasketut osakkeet kasvattavat Rauten osakemäärää noin 20 %. Rautella on etukäteiset merkintäsitoumukset 49 %:lle tarjolla olevista osakkeista.

Merkintäoikeusannin kokoluokassa ja ehdoissa ei ollut suurempia yllätyksiä

Merkintäoikeusannin kokoluokka oli suurin piirtein tiedossa ja myös sen muut parametrit ovat mielestämme merkintäoikeusanneille jokseenkin tyypillisiä. Näin ollen merkintäoikeusantiin ei mielestämme liity suurempia yllätyksiä sijoittajien kannalta. Uskomme myös merkintäoikeusannin menevän täysimääräisesti läpi etukäteissitoutusten turvin. Päivitämme näkemyksemme Rautesta huomioimaan merkintäoikeuden irtoamisen osakkeesta keskiviikoksi.

Lainarahoitus on myös väkevää oman pääoman puolelle kirjattavaa juniorilainaa

Raute tiedotti eilen, että yhtiö on sopinut LähiTapiolan ja Veritaksen kanssa yhteensä enintään 4 MEUR:n eräpäivättömistä juniorilainoista. Molempien tahojen juniorilainat ovat kooltaan enintään 2 MEUR ja ne ovat olennaisilta ehdoiltaan keskenään yhtenevät. Juniorilainat ovat Rauten nostettavissa 27.6.2023 asti edellyttäen, että yhtiö saa kerättyä tätä ennen osakeanneilla yhteensä 10 MEUR:n bruttovarat (sis. merkintäoikeusanti ja huhtikuun alussa suunnatulla osakeannilla kerätyt 6,4 MEUR:n bruttovarat). Rautella on oikeus maksaa lainat takaisin aikaisintaan 3 vuoden päästä nostopäivästä ja lainojen ennenaikainen takaisinmaksu on mahdollista vain tiettyjen tavanomaisten ehtojen täyttyessä. Lainoilla ei ole eräpäivää.

LähiTapiolalla ja Veritaksella on oikeus vaihtaa juniorilainan jäljellä oleva pääoma kokonaan Rauten uusiksi osakkeiksi yhdessä erässä siihen asti, kun lainan allekirjoittamisesta on kulunut 4 vuotta. Vaihto-oikeus toteutetaan antamalla LähiTapiolalle ja Veritakselle Rauten vuoden 2023 yhtiökokouksen antaman valtuutuksen perusteella 296 296 optio-oikeutta. Näin ollen yhden osakkeen vaihtohinta on 13,50 euroa, mikä vastaa lainasopimuksen allekirjoituspäivää edeltävien 30 päivän kaupankäyntimäärillä painotettua Rauten osakkeen keskikurssia Helsingin pörssissä lisättynä 30 %:n preemiolla. Vaihtohintaa voidaan tarkistaa tietyissä optio-oikeuksien ehtojen mukaisissa tilanteissa. Näin ollen vaihto-oikeuden toteuttaminen voi laimentaa Rauten osakesarjaa korkeintaan 5 %:lla merkintäoikeusannin jälkeisestä osakemäärästä laskettuna, jos vaihtohintaa ei tarkasteta.

Kumpikin juniorilaina on osakeyhtiölain 12 luvussa tarkoitettu pääomalaina. Juniorilainat on tarkoitettu käytettäväksi Rauten yleisiin rahoitustarpeisiin. Osakeyhtiölain säännösten mukaisesti juniorilainojen pääoma ja korko voidaan maksaa yhtiön selvitystilassa ja konkurssissa vain kaikkia muita velkoja huonommalla etuoikeudella. Juniorilainoja käsitellään konsernin IFRS-tilinpäätöksessä omana pääomana. Juniorilainojen vaihtuva vuosikorko on ensimmäisen 3 vuoden aikana 7,50 % lisättynä 6 kuukauden EURIBOR-korolla. Toisen korkokauden aikana vaihtuva vuosikorko on 12,50 % lisättynä 6 kuukauden EURIBOR-korolla.

Väkevän pääoman kustannus on myös tuntuva ja se nostaa rimaa pääoman allokoinnille

Myös juniorilainan liikkeelle lasku osana rahoituspakettia oli odotettavissa eikä lainan 4 MEUR:n kokoluokassakaan ollut yllätyksiä. Olimme kuitenkin lähtökohtaisesti arvioineet Rauten pyrkivän laskemaan liikkeelle vaihtovelkakirjalainoja, joten omaan pääomaan kuuluvat pääomalainat ovat melko selvästi odotuksiamme väkevämpää pääomaa. Tämä vahvistaa edelleen Rauten taseen tunnuskuluja, mutta toisaalta pääomalainojen vuosikorko nousee arviolta korkealle 11 %:n tasolle ensimmäiselle 3 vuodelle. Lisäksi lainasijoittajille jää koron lisäksi myös mukavaa nousuvaraa osakekomponentista, jos Rauten strategian toteutus onnistuu edes kohtuullisesti. Juniorilainojen melko kovat ehdot heijastelevat lainoja alhaista asemaa etuoikeusjärjestyksessä sekä toki myös rahoitusmarkkinoiden vallitsevaa tilannetta. Sisällytämme juniorilainojen vuosittaiset reilun 0,4 MEUR:n korot Rauten ennusteisiimme kuluvan viikon päivityksemme yhteydessä.

Rauten taseesta tulee rahoitusjärjestelyiden jälkeen erittäin vahva, sillä yhtiön tase oli jo Q1:n lopussa jo lähes nettovelaton ja omavaraisuusaste oli 41 % (vrt. tavoite yli 40 %). Q2:n puolella yhtiö kerää omaan pääomaan 6,4 MEUR:n bruttovarat jo toteutetusta suunnatusta osakeannista, 7,5 MEUR:n nettovarat merkintäoikeusannista sekä 4 MEUR juniorilainojen liikkeelle laskusta. Näistä komponenteista saatavien nettovarojen lisäksi yhtiö on todennäköisesti saanut kassaansa ennakkomaksut Latvian ja Ranskan suurista tehdastilauksista. Näin ollen arvioimme Rauten nettokassan olevan Q2:n lopussa 20-25 MEUR ja omavaraisuusasteen yli 60 %. Siten yhtiön taloudellinen asema antaa Rautelle merkittävän tulivoiman strategiaansa toteuttamiseen, mihin kuuluu osaltaan myös Analyzers -liiketoiminnan kasvattaminen yritysjärjestelyillä. Järjestelyiden jälkeinen pääoman korkeahko keskikustannus pitää strategisten investointien ja yritysjärjestelyihin tuottovaatimusta ylhäällä, mikä taas nostaa jossain määrin rimaa investointien arvonluontiluontipotentiaalille.